行业近况

据亚洲金属网报道，10 月30 日，中国海关恢复氧化锑出口编码，国内拥有出口资质的企业陆续开始申请出口许可证，目前出口许可证发放正常。

评论

锑：相对稀缺的战略性中国优势矿种。“工业味精”锑由于稀缺、难回收等特性被多国列入关键矿产目录。作为中国的优势矿种，我国在锑矿储量、矿产量、冶炼及回收产量占比上均居全球第一位，2023 年占比分别为34%、47%、89%，其中冶炼及回收产量的30%用于出口。

氧化锑出口许可证发放有望推动出口量好转。8 月15 日我国发布锑出口管制公告以来，8、9 月我国锑出口量环比显著提升。据海关数据，8、9 月我国出口锑产品折金属量环比分别+25%/+61%。考虑到锑出口量自9 月15 日出口管制正式实施后降为0，而过去三年氧化锑出口占比超75%，我们认为伴随氧化锑出口许可证的逐步发放，我国锑出口量有望逐步好转。

传统领域需求回暖及光伏玻璃减产速度放缓有望改善整体需求。据我们测算，2023 年锑下游消费结构中，阻燃剂占比52%，光伏玻璃占比22%。

一是我们认为以旧换新政策的逐步落地及家电季节性需求回升有望带动阻燃剂用锑量增长。二是据隆众石化网，10 月31 日光伏玻璃日熔量为9.5万吨，较7 月最高点回落18%，鉴于近期光伏玻璃产线冷修速度有所放缓，我们认为光伏玻璃对焦锑酸钠需求的拖累有所减弱。

矿端供应刚性且海外扰动频发影响锑锭产出，国内库存延续低位。据海关数据，9 月山东省自俄罗斯进口含锑贵金属矿砂环比-25%，前9 个月累计同比-28%。根据亚洲金属网，9 月国内锑锭产量同/环比-19%/-9%，国内冶炼厂商锑锭库存量同/环比-4%/+421%，延续历史低位水平。

出口管制以来内外盘锑价大幅背离，出口及下游需求好转有望推动价差收窄，驱动国内锑价重回上行通道。据亚洲金属网及百川盈孚，截至11 月1日，国内、MB锑锭价格较8 月15 日分别-8%、+52%。我们认为，伴随出口及下游需求好转，供应刚性且锑锭库存处于历史低位的背景下，内外盘锑价差或迎收窄，国内锑价有望重回上行通道。

估值与建议

维持公司盈利预测、目标价及评级不变。建议关注金锑双轮驱动的湖南黄金；产业链相关公司还包括华锡有色（未覆盖），华钰矿业（未覆盖）。

风险

海外供应超预期，阻燃剂需求不及预期，锑下游需求被替代超预期。