事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营收209.89 亿元，同比+11.93%，归母净利6.67 亿元，同比+73.56%，扣非归母净利6.70 亿元，同比+73.55%；单季度看，2024Q3 公司实现营收58.55 亿元，同比+1.40%，环比-19.98%；归母净利2.29 亿元，同比118.57%，环比-17.02%，扣非归母净利2.31 亿元，同比+118.22%，环比-17.54%，业绩略低于我们此前预期。

分析：新龙矿业停产致使产销量下降拖累三季度业绩。量：受子公司新龙矿业停产及锑产品出口管制等因素影响，公司前三季度自产金销量同比减少4.61%、自产锑销量同比减少15.66%。价：黄金：2024 前三季度黄金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3 单季度均价2473 美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；锑：2024 前三季度锑锭均价125320 元/吨，同比+52.7%，三氧化二锑均价110130 元/吨，同比53.0%；Q3 单季度锑锭均价161369 元/吨，同比+102.7%，环比+34.2%，三氧化二锑均价141484 元/吨，同比+104.2%，环比+33.4%；钨：2024 前三季度国产仲钨酸铵（APT）均价199645 元/吨，同比+11.6%；Q3 单季度均价201955 元/吨，同比+12.6%，环比-5.4%；利：

公司前三季度实现毛利率7.61%，同比+1.04pct，净利率3.22%，同比+1.13pct；Q3 单季度实现毛利率9.98%，净利率3.91%，同环比均略有上涨。

业绩拆分：公司第三季度归母同比增长1.24 亿，主要在于毛利（+1.77 亿）贡献，但减值损失（-0.36 亿）和所得税（-0.12 亿）有所拖累；归母环比减少0.47 亿元，系尽管毛利（+0.14 亿）略有增长，但费用和税金（-0.52 亿）以及减值损失（-0.26 亿）拖累明显，其中费用方面主要源于管理费用环比增加0.75亿元，减值损失系计提固定资产减值准备和坏账准备增加所致。

新龙矿业停产，影响盈利。截至2024 上半年公司拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。2024 年7 月17 日子公司新龙矿业因安全事故再次停产，后于同年8 月21 日恢复生产，预计影响当期净利4100 万元。

聚焦探矿增储，持续提高资源保障能力。2023 年末公司保有资源储量矿石量6800 万吨，其中锑金属量307324 吨，金金属量141756 千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30 个，其中探矿权18 个、采矿权12 个，目前加大现有矿山基地深边部探矿增储，加快推进找矿行动实施，谋划部署新一轮三年找矿行动（2024-2026 年）。

盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于价格中枢上行，预计公司2024-2026 年归母净利润为8.91/11.95/14.10 亿元，根据10 月28 日股价对应PE 23/17/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险，项目进展不及预期等。