公司聚焦金锑双主业，业绩有望受益金锑价格中枢上行，首次覆盖，给予 “强烈推荐”投资评级。

公司聚焦金锑双主业，且拥有采、选、冶、精炼、深加工等全产业链布局。

公司拥有金、锑、钨等集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。黄金业务贡献主要营收，24H1 为138.9 亿元，收入占比91.8%，同期锑收入占比为7.5%，利润贡献金锑基本相当，24H1 金锑毛利润分别占比52.5%和44.8%。

公司黄金资源充足，甘肃加鑫项目助力成长。截至2023 年底，公司拥有金资源量141.76 金属吨，近年总体趋于稳定。由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权。公司自产金规模除近两年受矿山停产影响有所下降之外，总体维持在5 吨左右。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2 年，采选设计规模为50 万吨/年，未来自产金增量可期。

全球锑龙头，资源量丰富。公司锑资源储量超过30 万吨，年产锑产品3 万吨以上，为全球龙头之一，自产锑产量较为稳定，年产量约1.8 万吨，锑自给率超五成。

首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计2024-2026 公司归母净利润分别为11、15、18 亿元，对应PE 分别为17、12、10 倍。

风险提示：矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、金锑价格下跌、美联储降息不及预期、锑需求不及预期、锑矿供给超预期、政策风险等。