事件：公司披露2024 年年中报告，业绩大幅增长。公司2024 年上半年营业收入151.35 亿元，同比+16.61%；归母净利润4.38 亿元，同比+56.71%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比+56.68%。

公司自产金锑量小幅下降，钨精矿产量同比大幅提升。2024 年上半年公司共生产黄金 27,067 千克，同比减少 2.89%；生产锑品 15,147 吨，同比增加 5.95%，其中锑锭 3,644 吨，氧化锑 7,293 吨，含量锑 2,903 吨，乙二醇锑 1,168 吨，氧化锑母粒 139 吨；生产钨品 490 标吨，同比减少 21.3%。其中，黄金自产1,962 千克，同比减少 13.49%；锑品自产 8,173 吨，同比减少 7.95%；钨精矿自产 410 标吨，同比增加 67.18%。

2024 年上半年黄金、锑、钨价格均上涨，拉动公司营收、利润增长。（1）黄金价格持续上涨：2024 年6 月底，伦敦现货黄金定盘价为 2330.90 美元/盎司，较年初2,074.90 美元/盎司上涨 12.34%，上半年均价 2202.91 美元/盎司，较上一年同期 1,931.54 美元/盎司上涨 14.05%。上海黄金交易所 Au9999 黄金 6 月末收盘价 549.88 元/克，较年初开盘价 480.80 元/克上涨 14.37%，上半年加权平均价格为514.12 元/克，较上一年同期 432.09 元/克上涨 18.98%。（2）锑价格大幅上涨：据安泰科统计数据显示，2024 年上半年国内锑锭（99.65%）平均价为 104,799-107,340 元/吨，同比上升 29.2%；三氧化二锑（99.5%）平均价为92,319-94,861 元/吨，同比上升 29.3%。（3）钨价格上涨：据安泰科统计数据显示，2024 年上半年国内市场仲钨酸铵（APT）平均价格 19.78 万元/吨，同比上涨 10.69%。

盈利预测与估值：由于黄金、锑、钨等价格上涨幅度超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为279.00/294.22/310.33 亿元，归母净利润分别为10.85/13.93/17.28 亿元，对应PE17.63/13.73/11.07 倍。维持“买入”评级。

风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期