事件：公司披露2023 年年度报告，业绩有所增长。公司2023 年营业收入233.03亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89 亿元，同比+11.20%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+18.45%。公司全年业绩有所增长。

公司自产金锑量下降，对公司业绩起到不利影响。2023 报告期内，公司共生产黄金 47,696 千克，同比减少 0.75%，其中生产标准金 45,011 千克，含量金 2,685千克。生产锑品 31,124 吨，同比增加 1.33%，其中精锑 6,328 吨，氧化锑15,213 吨，含量锑 6,544 吨，乙二醇锑 2,635 吨，氧化锑母粒 404 吨；生产钨品 941 标吨，同比减少 53.71%。其中，黄金自产 3,947 千克，同比减少14.38%；锑自产 17,543 吨，同比减少 5.77%；钨精矿自产 552 标吨，同比减少 65.59%。

黄金价格上涨，锑、钨价格高位运行对公司业绩起到较强支撑。（1）黄金2023年持续上涨：伦敦现货黄金2023 年年终价格为 2,062.40 美元/盎司，较 2023 年初开盘价 1,835.05 美元/盎司上涨 12.39%，年度均价 1,940.54 美元/盎司，较上一年1,800.09 美元/盎司上涨 7.80%。上海黄金交易所 Au9999 年终收盘价479.59 元/克，较 2023 年初开盘价上涨 16.69%，全年加权平均价格为 449.05元/克，较上一年上涨 14.97%。（2）锑价格高位运行：2023 年国内锑锭（99.65%）平均报价为81,469 元/吨，同比增长 3.0%；三氧化二锑（99.5%）平均报价为71,548 元/吨，同比增长 2.9%。（3）钨价格高位运行：2023 年，国内 65%黑钨精矿平均价格 11.96 万元/吨，同比上涨 5.11%，最高价格 12.3 万元/吨，最低价格 11.4 万元/吨；仲钨酸铵（APT）平均价格 17.91 万元/吨，同比上涨3.28%，最高价格 18.3 万元/吨，最低价格 17.3 万元/吨。

盈利预测与估值：预计公司23-25 年营收分别为271.39/ 284.90/299.08 亿元，归母净利润分别为7.19/8.43/9.76 亿元，对应PE25.20/21.50/18.58 倍。维持 “买入”评级。

风险提示：公司黄金产量增长不及预期；黄金市场价格不及预期；公司黄金成本上升超预期