投资要点：

事件：公司发布2023年年报，2023全年公司实现营业收入233.0亿元，同比+10.75%；归母净利润4.89亿元，同比+11.8%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+19.16%。其中，Q4单季度实现营收45.5亿元，同比-6.7%，环比-21.2%，归母净利润1.05亿元，同比+20.54%，环比+0.23%。

金锑价格上行提振业绩，但自产矿下降致部分拖累。1）2023年，公司生产黄金47.7吨，同比-0.75%，其中自产金3.95吨，同比-14.38%；锑品3.11万吨，同比+1.33%，其中自产锑1.75万吨，同比-5.77%；自产钨精矿552标吨，同比-67.5%。2）价：2023年上海金交所黄金结算均价450元/克，同比+14.3%；锑锭均价8.15万元/吨，同比+3.0%。3）利：2023年公司实现毛利16.58亿元，同比+0.55亿元/+3.45%，毛利率7.12%，同比-0.5pct，主因外购非标黄金量增加导致毛利率下降。其中，黄金8.8亿元，同比+1.34亿元/+17.96%，扣除外采非标黄金利润，折算自产黄金克金成本220元/克；锑品7.6亿元，同比-0.17亿元/-2.19%。

深化成本管控，费用率下降明显。2023年四费9.56亿元，同比-0.24亿元/-2.44%，费用率4.1%，同比-0.55pct。其中，管理费用-0.71亿元，同比-10.77%，费率2.52%，同比-0.61pct。

金锑价格继续提振，期待产量修复带动利润提升。根据公司2024年度经营计划，黄金49.7吨，锑品3.6吨，钨品1800标吨。其中，考虑到2023年公司完成龙山金锑矿采矿权深部扩界，甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，叠加原有矿山修复，我们预计自产黄金产量增加，自产锑品持平。

盈利预测与投资建议：根据最新市场价格及最新年报，我们上调了黄金价格并下调了自产黄金和锑品产量，预计24-26年归母净利润为7.5/9.1/9.5 亿元（ 前值8.5/11.0 亿元） ， 对应的EPS 分别为0.62/0.75/0.79元/股，对当前PE分别为20/16/16倍，分别给予公司24年黄金和其他板块27X和18X估值，对应目标价为14.36元，维持“买入”评级。

风险提示：金锑价格不及预期，产能释放不及预期