核心观点

1、2023 年公司实现营业收入233 亿元，同比+11%；实现归母净利润4.89 亿元，同比+12%。2023Q4 实现归母净利润1.05 亿元，同比+17%，环比+0.2%。

2、2023 年公司自产金、自产锑产量分别下降14%、6%，金、锑均价分别上涨15%、3%，量减与价增对冲，叠加降本增效初见成效，公司归母净利润实现增长。

3、金锑价格蓄势待发，公司有望充分受益。黄金在降息初期的主升行情仍值得期待，年初至今黄金均价同比去年上涨8.5%；供给受限+光伏/电子需求增长，锑价中枢有望持续上移，年初至今锑锭均价同比去年上涨8.5%；叠加公司2024 年矿产金、锑产量有望恢复正常，以及甘肃加鑫逐步投产、集团优质资产注入预期，公司金锑产品有望实现量价齐升。

事件

公司发布2023 年年度报告

2023 年公司实现营业收入233 亿元，同比+11%；实现归母净利润4.89 亿元，同比+12%。2023Q4 实现归母净利润1.05 亿元，同比+17%，环比+0.2%。

简评

1、量减与价增对冲，公司归母净利润增长11%

量：2023 年公司自产金、自产锑产量分别下降14%、6%2023 年，公司黄金自产量3.947 吨（-14.38%），锑自产量1.75万吨（-5.77%）。黄金洞大万矿业等子公司临时停产等原因致公司自产金、锑产量有所下降。

价：2023 年金、锑价格分别上涨15%、3%

2023 年，SHFE 黄金均价450 元/克，同比增长14.7%；锑锭均价8.14 万元/吨，同比增长2.8%。金、锑销售价格上涨带动公司盈利增长。

2、降本增效初见成效，期间费用整体呈下降趋势2023 年，公司管理费用约5.87 亿元（-11%），研发费用约3.45 亿元（+15%），销售费用约0.23 亿元（+14%）。

公司以“深化成本管控年”为抓手，全面推进成本管控，降本增效初见成效。

3、金锑价格蓄势待发，公司有望充分受益

黄金：实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待。2024 年初至今，SHFE 黄金均价489 元/克，同比去年均价增长8.5%；锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑矿产量逐年下降，市场锑精矿原料紧缺；需求端，国内1-2 月光伏新增装机36.72GW，累计同比+80.3%；国内光伏消纳率考核放松及下游盈利水平恢复、叠加海外需求回暖，有望带动2024 年全球光伏装机需求持续高增，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，阻燃剂需求有望在电子周期复苏背景下景气度抬升，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。

2024 年初至今，锑锭均价489 元/克，同比去年均价增长8.5%；4、甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长公司自产金产量有望持续增长，主要通过下述措施实现：

（1）甘肃加鑫已获得“以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证”，目前仍处于建设阶段，后续有望逐步投达产；

（2）公司持续推进老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应；（3）2022 年7 月，原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团；湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60%的股权，继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40%的股份，成为湖南黄金的间接控股股东。湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源，围绕有色金属产业打造矿山开采、矿石冶炼、材料加工、有色金属回收、固废治理和投融资产业链，成为有色行业链主企业。公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。根据公司年报，公司目前与控股股东湖南黄金集团就“平江县万古矿区”存在同业竞争问题，公司已与其签订《行业培育协议书》，由控股股东代为培育资产，承担投资风险，并约定在培育标的成熟后，公司在同等条件下享有优先购买权。

投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利分别为7.45 亿元、9.75 亿元和12.40 亿元，对应当前股价的PE 分别为19.94、15.24 和11.98 倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。