事件

3 月25 日公司发布2023 年报，2023 年全年实现收入233.03 亿元，同比+10.75%；归母净利润 4.89 亿元，同比+11.20%。2023 年Q4 收入为45.50 亿元，环比-21.20%，同比-6.71%；归母净利润为1.05 亿元，环比+0.23%，同比+17.21%。

点评

矿山停产影响产量，金、锑价格上涨弥补量跌。自产金23 年产量3.95 吨，同比-14.38%；我们测算平均售价456.49 元/克，同比+11.92%；我们测算成本同比-4.33%至235.76 元/克；自产金收入-4.18%至18.02 亿元，毛利同比+17.07%至8.72 亿元，毛利率提升8.77pct 至48.35%。公司锑自产1.75 万吨，同比-5.77%；测算氧化锑/精锑平均售价分别同比+2.03%/-5.61%至7.51/6.54 万元/吨，成本分别同比+18.93%/-10.32%至4.74/4.34 万元/吨；锑品（精锑 、氧化锑 、含量锑、乙二醇锑）综合收入同比-1.95%至19.79 亿元，毛利同比-1.87%至7.61 亿元，毛利率降低-0.11pct至38.46%。

降本增效推进，管理改善显现。2023 年公司期间费用同比-2.35%为9.57 亿元，其中：销售费用 0.23 亿元，同比+14.46%；管理费用5.87 亿元，同比-10.77%；财务费用 0.01 亿元，同比+7.88%；研发费用 3.46 亿元，同比+14.57%。

分红比例有所提高。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.30元（含税），合计派发现金红利1.56 亿元，分红比例为31.90%，同比2022 年提高4.42pct;根据2024 年3 月25 日收盘价12.74 元/股，股息率为1.02%。

增储持续推进，夯实资源基础。公司已完成龙山金锑矿采矿权深部扩界并取得变更后的采矿许可证，甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证。2023 年底公司拥有和控制矿业权 34个，其中探矿权 21 个、采矿权 13 个。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为263.66/276.34/281.14 亿元，归母净利润分别为7.35/9.29/10.64 亿元，EPS 分别为0.61/0.77/0.89元，对应PE 分别为20.84/16.49/14.39 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，项目建设不及预期，安全环保管理风险。