事件：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1 至Q3 公司实现营收187.53亿元，同比+16.02%，归母净利润3.84 亿元，同比+9.67%，扣非归母净利润3.86 亿元，同比+11.56%；2023 年Q3 实现营收57.74 亿元，同比+12.28%，环比-20.99%，实现归母净利润1.05 亿元，同比+25.12%，环比-39.54%，扣非归母净利润1.06 万，同比+26.03%，环比-39.77%。

产量下降拖累克金成本，锑价下行，毛利率有所下滑。Q3 公司主要产品黄金均价同比+19.52%，环比+2.62%；锑均价同比-2.56%，环比-3.74%。从毛利率来看，Q1-Q3 公司毛利率为6.57%，同比-1.30pct，Q3 单季度毛利率7.05%，同比-0.74pct，环比-0.43pct，毛利率下降一方面源于锑价小幅下滑，另一方面源于黄金主力矿山期间出现停产，黄金产量下降使单位成本上升。

期间费用同比下降，资产负债率降低。Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别0.15/4.88/2.07/0.01 亿元，分别同比变化-6.18%/-5.97%/-2.45%/-91.50%，财务费用减少主要为利息支出减少所致。Q1-Q3 公司经营活动现金流量净额5.20 亿，同比-31.88%，主因预收货款同比减少所致；投资活动现金流量净额-2.25 亿，同比+14.96%；筹资活动现金流量净额-3.26 亿，同比+53.51%，主要系负债净额同比增加所致，Q3 末资产负债率为16.96%，同比-1.76pct。

主力矿山停产拖累业绩，复工复产在即。公司Q3 业绩环比下滑，主要与黄金产量受矿山临时停产下滑有关，其中黄金洞矿业旗下主力矿山华家湾金矿、大万矿业、新龙本部矿山等停产影响较大，根据公司公告，华家湾金矿于7 月5 日停产，7 月28 日复产，预计减少当期净利润600 万元，大万矿业于6 月19 日停产，9 月23 日复产，预计减少公司当期利润4200 万元，新龙本部于7 月20日停产，8 月4 日复产，预计减少公司当期净利润1100 万元，上述矿山目前均已逐步复工复产，预计公司Q4 黄金产量有望恢复。

积极推进重点项目进程，力争完成“十四五”战略规划。省外方面，公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作，目前，甘肃加鑫拥有的4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作，下一步甘肃加鑫将继续全力推进采矿权证办理工作，省内方面，公司积极参与整合平江县万古矿区资源，相关资产整合梳理后有望注入到上市公司体内，带动黄金总产量增长，助力公司完成“十四五”战略规划中，自产黄金10 吨的战略规划目标。

盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于金、锑价格中枢的上行，且公司为国内自产锑龙头，随着公司推动省内黄金资源整合扩张，甘肃加鑫项目不断推进，黄金产量有望增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.34/7.49/9.08 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险、对外投资风险