投资要点

业绩概要：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入129.79 亿元，同比增长17.77%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长4.82%；实现扣非后归母净利润为2.80 亿元，同比增长6.95%。

公司中报业绩稳步增长。2023H1 公司业绩稳步增长主要受外购金业务量增加。黄金业务，2023H1 公司黄金业务收入同比增长28.39%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加、销价上涨。2023H1 公司共生产黄金27873 千克，同比增长15.2%，其中自产2268 千克，同比减少7.97%。上海黄金交易所Au9999 黄金6 月底收盘价448.47 元/克，较年初上涨9.12%，上半年加权平均价格为432.09 元/克，较上一年同期上涨10.91%。锑品业务，2023H1 公司锑品盈利同比下滑主要系销量下滑所致，上半年公司共生产锑品14297 吨，同比减少20.62%，其中自产8880 吨，同比减少19.46%。据安泰科统计数据显示，上半年国内锑锭（99.65%）平均价为81208-83040 元/吨，同比上升2%。

钨品业务，2023H1 公司钨品业务业绩较大幅回落主要受销量下滑影响，上半年公司生产钨品623 标吨，同比减少51.55%，其中钨精矿自产245 标吨，同比减少76.49%。

金价上涨推动公司Q2 业绩环比上升。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现归母净利润1.06 亿元、1.73 亿元，Q2 业绩环比增长主要系产品产销量增长以及黄金价格上涨所致。受每年春节影响，公司Q2 产品产销量较Q1 明显增长。2023Q2 上海黄金交易所Au9999 黄金均价为447.71 元/克，环比增长6.48%。Q2 上海有色1#锑现货均价为82076 元/吨，环比下跌1.2%。

子公司已恢复生产，预计影响Q3 净利润1700 万元。公司子公司黄金洞矿业本部华家湾金矿于7 月3 日临时停产，7 月27 日恢复生产，预计影响公司当期净利润600 万元。公司子公司新龙矿业于7 月20 日停产，8 月5 日恢复生产，预计影响公司当期净利润1100 万元。公司临时停产预计整体影响Q3 净利润约1700 万元。

锑行业供需格局趋紧，锑矿龙头充分受益。锑在阻燃剂、铅酸蓄电池核心领域用量长期稳定，随着光伏等新兴领域需求快速增长，预计全球锑需求将呈现良好增长态势。供给端，受制于环保趋严和锑资源紧缺，国内锑矿原料供应和冶炼产量难有增量。整体来看，锑行业供需格局趋紧，公司为全球锑矿开发龙头企业，有望充分受益于锑行业的高景气度。

稳步推进甘肃加鑫探转采工作，黄金自产量有望不断提升。公司持续推进甘肃加鑫采矿权证办理工作，目前甘肃加鑫拥有的4 个探矿权已完成矿产资源储量评审备案工作。随着公司甘肃加鑫探转采工作逐步推进，未来公司黄金自产量有望迎来较快增长。

盈利预测与投资建议：根据公司2023 年经营计划指引，公司2023 年预计生产黄金47027 千克、锑品41372 吨、钨品2000 标吨，较2022 年产量分别增长-2.15%、34.70%、-1.62%。受益于黄金和锑行业的高景气度，公司业绩将持续增长。我们对公司盈利预测进行调整，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.95、8.26、11.26 亿元，EPS 分别为0.58、0.69、0.94 元，8 月22 日收盘价对应PE 分别为20.2、17.0、12.5 倍，给予“增持”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑、项目推进不及预期、货币政策超预期收缩等。