投资要点：

事件：公司发布2023 年半年报，业绩符合预期。2023H1 年公司营收同比增长17.8%至129.8 亿元，归母净利润同比增长4.8%至2.8 亿元。业绩符合预期。产量：2023 上半年，公司自产黄金2.27 吨，同比下滑8%，锑品自产8880 吨，同比下滑19.5%。价格：根据上海黄金交易所数据，2023 上半年Au9999 加权平均价格为432.1 元/g，同比增长10.9%；根据安泰科统计数据2023 上半年国内锑锭（99.65%）均价为8.2 万元/吨，同比增长2%。6 月19 日公司公告黄金洞矿业旗下华家湾金矿临时停产，2023H1 公司自产矿产量下降叠加产品价格上升，2023 年业绩同比略增，业绩符合预期。

光伏锑需求持续增长，传统需求修复，持续看好锑价上行。需求端：光伏玻璃澄清剂拉动锑需求持续增长。需求端：光伏玻璃锑需求持续释放，根据测算2023-2025 年全球光伏玻璃澄清剂锑需求分别为2.87/3.45/4.14 万吨，CAGR 为 21.70%，拉动锑需求持续上升；2023年锑阻燃剂占锑总需求52%，终端包括家电、汽车等，根据国家统计局数据，2023 年前6 个月，国内汽车累计产量同比增长4.5%，空调累计产量同比增加17.9%，洗衣机累计产量同比增长19%，冰箱产量累计同比增长13.8%，锑阻燃剂传统市场修复。供给端：产量持续收缩，新增供给有限。2018-2022 年全球锑矿产量由14.7 万吨下降至10.7 万吨，产量下降27.2%，澳大利亚、俄罗斯国内老矿山资源枯竭出现停产减产。锑矿资源稀缺叠加长期价格低迷，近年全球锑矿资本投入较低，未来新增产能有限。当前时点看未来，锑价处于低位：光伏锑需求快速放量且确定性高，供给端新增产量有限，阻燃剂需求充分修复，未来有望维持稳定增长，预期锑供需关系未来仍将持续趋紧，维持锑价长期上行判断。

下调盈利预测，维持增持评级。考虑子公司大万矿业、新龙矿业、黄金洞矿业受隐患排查、作业事故影响出现不同时长停产，下调公司自产矿产量预测，预期2023-2025 年公司自产黄金产量分别为4.6 吨、5.1 吨、6.1 吨，下调盈利预测，预期公司2023-2025 年实现归母净利润7/8.46/12.82 亿元（原预测为7.8/9.23/13.59 亿元），对应PE 分别为20/17/11 倍，维持增持评级。

风险提示：锑需求增长不及预期风险，自产矿产量增长不及预期风险