2023 年上半年公司实现营收129.79 亿元，同比+17.77%，归母净利润2.80亿元，同比+4.82%，扣非归母净利润为2.80 亿元，同比+6.95%。Q2 单季度实现营收73.07 亿，同比+40.82%，环比+28.87%，归母净利润1.73 亿，同比+0.04%，环比63.21%。

黄金营收大幅增长，锑品平均毛利率上升。上半年公司黄金/锑品/钨品营收分别同比+28.39%/-39.60%/-45.24%。其中黄金营收增长主要由外购非标金业务量增加、销价上涨所致，而锑、钨营收减少主要由销量的减少导致。价格来看，上半年公司产品均价大多上涨，其中黄金加权平均价格同比+10.91%，锑锭（99.65%）均价同比+2%，APT 均价同比+1.78%。毛利率来看，上半年黄金/精锑/ 含量锑/ 氧化锑/ 乙二醇锑/ 钨品的毛利率分别为3.84%/40.81%/56.06/35.02%/16.03％/12.39％，同比分别变化-0.06/+6.23/-3.28/13.12/21.09/-7.64pct，锑品平均毛利率上升，整体毛利率同比-1.55pct。

冶炼金产量增长，锑钨产量下降。公司业务分为外购原料冶炼和自有矿山生产两种模式，2023 年上半年黄金/锑品/钨产量分别为27.87 吨/1.43 万吨/623吨，同比分别变动+15.2%/-20.62%/-51.55%，其中自产金2.27 吨，同比-7.97%，自产锑8880 吨，同比-19.46%，自产钨245 吨，同比-76.49%。上半年外购非标准金业务增长，受黄金洞矿业，湘安钨业等旗下矿山上半年停产的影响，自有矿产品产量均有下滑，其中钨产量减少较明显。

期间费用率稳定，经营活动现金流减少。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.07%/2.44%/0.01%/0.96%，同比-0.03/-0.06/-0.10/-0.34pct，期间费用率维持稳定。上半年经营活动现金流量净额2.58 亿，同比-50.10%，投资活动现金流量净额-1.54 亿元，同比增加 28.15%，筹资活动现金流量净额-3.44 亿元，同比-8.76%，经营性活动现金流减少主要因存货增加所致。

积极推进采矿证照办理，助力公司达成远期产量目标。截至2022 年末公司保有资源储量金金属量144.9 吨，锑金属量30.43 万吨，钨金属量9.97 万吨。

公司持续加大探矿增储力度，推进老矿山深边部找矿行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应。此外，公司重点推进甘肃加鑫矿区探转采工作，报告期内已完成龙山金锑矿深部扩界并取得变更后的采矿许可证，省内积极整合平江县万古矿区资源，为矿产金产量增长打下基础，预计上述项目逐步落地后将进一步助力公司实现十四五产量达到10 吨的目标。

盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩将充分受益于贵金属价格的上行和工业需求复苏，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.68/7.88/9.08 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、资源储量风险、对外投资风险