酒店行业恢复较好，业绩有所提升。2023 年公司实现营业收入 27.49 亿元，同比增长5.93%；归母净利润-1.05 亿元，同比增长86.57%；扣非归母净利润-1.22 亿元，同比增长85.38%。公司的业绩提升得益于2023 年相关行业恢复较好，并且境外业务也得到一定幅度提升。酒店信息管理系统业务是公司第一大业务，2023 年实现营业收入9.38 亿元，同比增长30.09%，占营业收入比重达34.10%。公司2023 年来自中国大陆地区以外的国家和地区的营业收入为4.99 亿元，同比增长13.03%，占营业收入比重为18.14%。2024年Q1 公司实现营业收入6.31 亿元，同比增长12.56%；归母净利润0.11 亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润0.11 亿元，同比增长22.82%。

二十余载深耕酒店文旅行业，行业优势显著。公司成立于1998 年，是全球酒店信息管理系统全面解决方案提供商。母公司以及全资子公司上海石基、北海石基、石基信息技术（香港）、石基新加坡、石基美国、石基欧洲、石基西班牙等开展国际高星级酒店的信息系统业务；全资子公司杭州西软、广州万迅开展本地中高档星级酒店信息系统业务；控股子公司石基昆仑则专注于酒店会员管理系统、客户关系管理系统与中央预订系统（CRS）业务，浩华从事酒店管理顾问与咨询业务。全球有超过9 万家酒店使用公司提供的各种酒店信息管理系统子系统，公司自主酒店系统在国内五星级酒店的市占率超过60%（至少使用了一种石基自主酒店软件系统）。2023 年母公司、上海石基与北海石基完成传统国内高星级酒店信息系统项目333 个，截至2023 年末签订技术服务合同的国内高星级酒店用户达1726 家。

新一代云产品持续推广，全球化战略阶段成果凸显。公司早在2015 年底启动了全球化战略，2023 年公司新一代云餐饮管理系统（云POS）InfrasysCloud 进入稳定快速发展期，在万豪、洲际、凯悦、半岛、香格里拉、九龙仓、雅高、温德姆、澳门五大赌场酒店集团、香港文华东方等大量国际知名酒店集团稳步推广，与希尔顿酒店集团新签署了MSA（主服务协议），成为唯一签约全部TOP5 国际酒店集团的云POS 产品。截至2023 年末，公司Infrasys Cloud 云POS 产品上线总客户数达3627 家，其中境内客户1433家。公司新推出的石基企业平台是新一代云架构的酒店信息系统核心平台产品，服务领域涉及分销、销售、预订、入住、退房、客人管理、会议和活动、任务管理以及酒店和连锁酒店的所有相关流程。2023 年，公司实现了在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的批量上线，在洲际酒店集团的中国区酒店实现了每月部署30 家酒店的目标，截至2023 年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗廷、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共309 家酒店，遍布中国、德国、英国、荷兰、奥地利、美国、日本等在内的十多个国家，其中包括253 家中国的洲际集团酒店。

SaaS 业务发展顺利，ARR 快速增长。从SaaS 业务发展来看，公司2023 年度SaaS 业务实现可重复订阅费（ARR）4.18 亿元，比2022 年度ARR 3.36 亿元增长约24.62%；2023 年末企业客户（最终用户）门店总数约8 万家酒店，平均续费率超过90%。公司在酒店和餐饮业的云转型可以概括为三个层次：①酒店和酒店集团之上的基于大数据的应用服务，例如声誉管理、客户需求管理等实现云转型；②酒店餐饮管理系统、后台系统等原来与集团系统连接不紧密的系统全面转向公有云；③酒店前台管理系统全面转向公有云。这三个层面的云系统既相对独立又相互关联并最终在数据和应用平台层面完成集成。

签约新濠酒店集团，全球化战略取得新突破。2024 年4 月17 日，公司全资子公司石基新加坡与新濠酒店集团签订MSA（主服务协议），将为客户酒店以SaaS 服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统Shiji EnterprisePlatform 及相关配套产品和服务。新濠酒店集团目前拥有、管理及/或经营的度假村主要有位于澳门的新濠锋、新濠天地、新濠影汇、位于菲律宾的马尼拉新濠天地和位于塞浦路斯的地中海新濠天地。国际大型综合度假村客流量大，客房数多，管理国际大型综合度假村的系统复杂而繁多，对酒店信息管理系统的性能、产品功能、系统稳定和数据安全等都要求很高，集成和接口相对普通酒店集团更具难度，因而大型国际综合度假村酒店对酒店信息管理系统的要求往往代表了同时代产品的高点，公司签约成功及后续的成功上线有望为石基企业平台进入全球国际大型综合度假村酒店市场乃至整个酒店市场树立良好的标杆效应。

盈利预测与投资建议。公司是酒店、餐饮、零售、休闲娱乐产业管理信息系统领先厂商，在国内市场具有较高市场占有率和良好的客户基础。在云计算、AI 等新技术涌现的背景下，公司持续坚持投入研发，新一代云架构产品Infrasys Cloud、石基企业平台具有全球竞争力，公司坚定全球化战略和云战略，新产品有望加速推广并陆续上线。我们认为，公司酒店信息管理系统业务在旅游酒店行业恢复的机遇下，有望保持快速增长，我们预计2024-2026 年增速分别为30%/32%/35%；我们预计餐饮信息管理系统业务2024-2026 年增速分别为20%/22%/25%，智能设备业务2024-2026年增速分别为24%/22%/20%；我们预计商业流通管理系统业务、支付业务、旅游休闲系统业务有望维持稳定低速增长。

随着公司新一代云产品成熟度以及覆盖度提升，我们认为公司毛利率有望提升，我们预计公司2024-2026 年毛利率分别为39.1%/41.4%/43.7%。

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为31.87/37.55/45.10 亿元，同比增长15.9%/17.8%/20.1%；归母净利润分别为0.62/1.46/2.30 亿元，同比增长159.0%/136.3%/58.0%；EPS 分别为0.02/0.05/0.08 元。公司推进业务云转型，新一代云产品以SaaS 模式为主，采用PS 估值，参考可比公司，给予公司2024 年PS 7-8 倍，合理价值区间为8.18-9.34元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示。全球化业务拓展不及预期；云化进展不及预期；新产品技术研发不及预期。