核心观点：

公司披露23 年三季报。前三季度营收18.58 亿元，同比-3%；归母净利润为1442 万元，同比+27%；扣非净利润为521 万元，同比+125%。

Q3 收入增速转正， Q4 有望延续良好表现。1.Q3 单季度收入增速转正（+2.44%），此前8 个季度收入均为负增长。整体来看，尽管修复力度仍偏弱，但应已在修复轨道之中。2.随着外部宏观经济筑底，尤其酒店餐饮业的逐步复苏，公司Q4 收入有望延续Q3 表现，逆转2020 年以来的年收入负增长态势。

内部管理优化，Q3 费用率明显下降。Q3 单季度三项费用率（研发+管理+销售）约49.19%，环比下降3.73 PCT，同比下降4.78 PCT。结合“支付给职工以及为职工支付的现金”分析，公司应进行了内部管理优化，取得了较明显的效果。

当前核心关注点仍是SEP 及Infrasys Cloud 的新签约及上线情况。公司并未在三季报中披露最新的上线数据。但从此前中报的数据来看，并考虑到近期酒店行业整体回暖，SEP 与Infrasys Cloud 的上线仍在有序推进中。如我们此前所强调，当天公司核心关注点及潜在价值增量仍在其高端酒店信息化业务的推进，即SEP 与Infrasys Cloud 的持续签约与上线。

盈利预测与投资建议。预计23～25 年，公司营业总收入分别为26.04亿元、28.23 亿元、33.09 亿元。参考可比公司最新估值，我们给予公司16X PS 估值倍数，以23 年预期收入计算，则对应合理价值约15.26元/股，维持“买入”评级。

风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；地缘政治对SEP 最终份额的影响有不确定性；商誉减值风险。