事项：

公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入12.01 亿元，同比下滑5.93%；归母净利润2230.8 万元，同比下滑35.55%；扣非净利润1075.83 万元，同比增长372.91%。2023Q2 单季度，公司实现营业收入6.40 亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1204.31 万元，同比增长208.10%；扣非净利润852.95 万元，同比增长1591.25%。

评论：

业绩符合预期，下游开启复苏通道。2023H1，公司营收同比小幅下滑，主因第三方硬件配套业务中合作品牌调整致中电器件营业收入下降约 31%，影响整体营收表现，酒店/零售信息系统业务营收4.98/2.41 亿元，同比增长8.46%/4.75%，下游已逐步回暖；利润端，得益于酒店及餐饮行业消费转暖，带动公司产品收入同比增长，扣非净利润实现快速增长，归母净利润同比下滑35.55%，主因上年同期下属子公司石基美国将持有的 Kalibri 股权全部出售获得投资收益，本期无相关事项所致。

上云加速，海外业务稳步推进。海外拓展方面，上半年公司国际化业务收入占营业收入的比重已提升至 17.72%，截至报告期末正在使用公司产品的海外酒店门店已有约 8 万家，国际化业务有望驱动公司营业收入增长提速；SaaS业务方面，2023 年 6 月底 公司SaaS 业务ARR 达3.42 亿元，同比增长约45%，企业客户（最终用户）门店总数约 8 万家酒店，平均续费率超90%，随着海外业务的扩张，有望进一步助力公司云化进程加速。

SEP 批量上线，Infrasys Cloud 示范效应显著。上半年，公司SEP 不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，其中，上半年已在洲际酒店集团的中国区酒店大批量上线，正在接近每月部署 30 家酒店的目标；云POS 方面，5 月公司全资子公司石基德国与希尔顿酒店集团新签署了 MSA，Infrasys Cloud 成为唯一签约全部全球影响力 TOP5 国际酒店集团的云 POS产品，截至报告期末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数已达3,502 家，较年初的3087 家增长明显。

投资建议：考虑下游回暖节奏，我们预计2023-2025 年营业收入分别为29.05亿元、32.67 亿元、36.67 亿元（原2023-2025 年预测值为31.14 亿元、35.92亿元、41.31 亿元），对应增速分别为11.9%、12.5%、12.2%。估值方面，参考可比公司估值水平，我们给予2023 年15xPS，目标价约16 元，维持“推荐”评级。

风险提示：下游客户需求恢复存在不确定性；海外拓展进程存在不确定性；新产品推进存在不确定性。