事件描述

通润装备发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入16.07 亿元，同比增长73.35%；归母净利0.77 亿元，同比增长242.93%；其中，2024Q2 实现收入9.23 亿元，同比增长51.47%，环比增长34.83%；归母净利0.62 亿元，同比增长697.46%，环比增长303.52%。

事件评论

逆变器业务，公司上半年实现收入8.7 亿，较正泰电源口径同比预计小幅增长，其中Q2预计环比大幅增长。盈利水平方面，上半年逆变器毛利率34.0%，较2023 年的21.4%大幅增长，主要原因是市场结构优化。公司上半年毛利率较低的国内市场收入占比降低，美国收入占比提升，非美海外市场占比亦有提升。

储能业务，公司上半年实现收入0.48 亿，收入或主要来自国内100MWh 大储项目（不含电芯），毛利率达到45.4%，较2023 年的34.6%大幅增长，或因单一项目较为优质等因素。

金属制品业务，公司上半年实现收入6.8 亿，同比增长20%；毛利率28.3%，同比提升2.8pct。随海外消费市场持续回暖，金属制品业务亦呈现向好发展态势。

财务数据方面，公司Q2 期间费用率达到20.63%，环比下降1.8pct，但依然处于较高水平，主要是公司出于长远考虑积极扩充团队，加大研发投入，导致管理、销售、研发费用偏高，后续随规模效应显现，费用率有望下降。公司Q2 末合同负债1.13 亿，环比增长17%，反映订单充沛。此外公司Q2 发生资产减值0.04 亿，信用减值0.07 亿，主要是公司基于审慎原则进行计提，影响报表端利润释放。

展望后续，美国市场，公司作为工商业逆变器龙头企业，充分受益于近期降息预期，并计划凭借大功率组串打开地面市场，预计下半年为订单集中收获期。同时，公司借助开拓的东欧市场，逐步辐射整个欧洲地面及工商业市场。新兴市场如巴西、巴基斯坦、乌克兰等亦在加速放量，韩国市场龙头绑定稳固，日本工商储稳步推进。

我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润2.5、4.1 亿，对应PE 为17、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。