2023 年国内电站招标量近300GW，转结到2024 的项目较多，同时，我们注意到近期EPC 招标等数据仍然强劲。从经济性分析，由于组件成本过去一年超过50%的跌幅，叠加效率提升后BOSS 成本降低，光伏LOCE 显著降低，经济性更好。我们分析国内地面电站装机情况有超预期的潜力，若海外未来利率走低，也将会释放较大的需求。在光伏制造业权益投资方向上，高效TOPCon电池经营情况可能有持续修复机会；同时，马太效应更明显的辅材环节，如玻璃、胶膜，未来可能也有盈利修复空间。

国内电站需求有超预期潜力。2022、2023 年国内地面电站招标（国内EPC+组件招标量-集采量）分别约104GW、300GW，该两年地面电站项目当年新增装机分别为36GW、120GW，23 年相当体量的招标项目可能转到24 年交付。由于组件成本过去一年超过50%的跌幅，叠加效率提升后BOSS 成本降低，光伏LOCE 显著降低，经济性更好，业主装机意愿相对更强。而从近期来看，同比情况也很强劲。综上，我们分析，国内电站需求有超预期的潜力。

N 型电池、核心辅材具备盈利修复空间。TOPCon 凭借经济性得到快速推广，过去一个多季度国内地面电站招标渗透率近7 成，因为其技术与工艺要求更复杂，过去几年有效产能落地情况一直低于预期；目前TOPCon 还在快速迭代，企业间差距也会比较大，后续供需会相对有序。去年下半年，因为电池片的保质期约束及渗透率变化，导致P 型PERC 快速去库，该过程中PERC大幅降价并显著亏损，也带动了TOPCon 电池价格下降。随着季节性需求恢复及PERC 去库结束，N 型TOPCon 的价格与盈利情况会显著修复。此外，组件的部分辅材环节，例如玻璃、胶膜，过去体现出了比较明显的马太效应，二线公司普遍不盈利，扩张情况比较温和，如果后续需求向好，这些格局较好的辅材环节，也具备盈利修复的空间。

推荐与关注：TOPCon 电池片：仕净科技、钧达股份等；辅材：福莱特、福斯特、信义光能（港股）、聚和材料/帝科股份、石英股份；组件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯等；逆变器相关：阳光电源、禾望电气、通润装备、固德威/锦浪科技、法拉电子等。

风险提示：全球光伏装机不及预期，供给高速扩张，TOPCon 技术迭代降速。