光伏产业链总体已经处于亏损状态，当前价格不可持续，涨价只是个时间问题。

从产业链微观运行来看，伴随需求回暖，涨价外部条件基本具备。由于N 型技术革命，电池片环节的扰动和变化更剧烈，目前TOPCon 电池正在成为现阶段主流技术路线，我们分析，有效TOPCon 产能落地可能继续低于预期，同时，考虑到TOPCon 还在快速迭代进步，其阵营内也会体现出较大差异性。我们分析，N 型TOPCon 电池盈利修复的空间可能还比较大；同时，辅材及逆变器环节也可关注。

产业链价格上涨只是时间问题，外部条件基本具备。组件价格连续8 周维持低位，在现有价格下，很多一体化企业也面临亏损，未完成一体化的非一线组件公司则面临更大经营压力。综合目前盈利情况及头部企业产能无法满足全球需求，我们判断目前价格不能持续，涨价只是个时间问题。从产业链微观运行情况看，Q4 行业库存有效去化，PERC 甩货结束，而3 月组件等终端排产增速超过35%，需求如期开始恢复，涨价的外部条件已基本具备。

N 型高效产品供需可能偏紧，TOPCon 盈利修复空间较大。2023 年Q4，纳入统计的国内电站集采中，TOPCon 占比已提升至74%，预计2024 年全球电池TOPCon 渗透率有望接近6 成。目前传统perc 产能开工率不足3 成，处于大幅度亏损状态，而TOPCon 也只是微利，不少新投产的供应商不能稳定和持续开工。我们分析，由于行业盈利情况的收缩与金融市场的变化，TOPCon 投产落地的有效产能可能继续弱于预期。同时，在其渗透率快速提升的同时，技术创新与迭代还在加速，继LECO 后，0bb、双面Poly 等微创新也有望推广应用，预计TOPCon 企业之间也会体现出较大差异。综上，TOPCn 后续的总体供需会保持有序，且高效产品供需偏紧，N 型TOPCon电池盈利修复的空间可能还比较大，同时，辅材及逆变器环节伴随需求放量，经营情况也有望改善。

推荐与关注：TOPCon 电池片：仕净科技、钧达股份等；辅材：福斯特、聚和材料/帝科股份、福莱特、石英股份等；一体化组件：晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份、天合光能、阿特斯等；逆变器相关：阳光电源、禾望电气、通润装备等。

风险提示：全球光伏装机不及预期，TOPCon 竞争加剧，海外政策不友好。