事件评论

第一，钣金制品和高低压开关柜终放量支撑收入稳步增长公司预计2011 年上半年营业收入可以达到4.24 亿元，同比增长26.62%，增长主要来自钣金制品和高低压开关柜产品销售的增加。和以往不同的是，公司本期的增长不在局限于海外订单的贡献，特别是人民币持续升值的背景下，公司能够努力依靠内生性业务支撑收入增长令人欣慰，同时也符合我们的预期。

我们曾在之前的调研报告中提出公司三项主要业务在整体架构中的角色定位相对明确：金属工具箱柜支柱依旧但因受宏观局势的影响而导致波动较大，高低压开关柜则因其特殊的收付方式逐步转变为公司业绩的缓冲器，因此精密钣金制品和电子元器件因其在在公司政策的扶持下前景较为看好而成为公司在2011年的潜在超预期因素。

从我们所了解的情况看，公司预计今年投入4000万元用于生产准备车间的改造和钣金制品新厂区的建设（粗略计算将会有3200万到3500万元直接用于升级钣金制品业务）。鉴于公司在2009年钣金制品的收入约为6000万元，因此该项目达产之后将会极大提升钣金制品的产能。

上半年人民币的持续升值应该在一定程度上影响了正常情况下收入占比6 成的金属工具箱柜的出口，不过从历史数据上看一般3 季度才是海外订单集中释放的窗口。而高低压开关柜业务的增长一方面来自自然订货，另一方面则可能是由于该业务特殊的收入确认制度造成（低压开关柜产品特点是主要应用于工程项目建设，从订单签定、生产制造、发货、调试验收周期一般均在半年以上，因此每年均有部分订单结转至以后年度执行）。而这同样符合我们关于高低压开关柜因其特殊的收付方式能够为公司在汇率波动较大情况下缓冲业绩的判断。

第二，钣金制品和高低压开关柜终放量支撑收入稳步增长由于公司采用成本加成的定价模式，因此毛利率能够较长时间内保持稳定。然而从业绩快报披露的情况来看，原辅材料价格、内陆运费普遍上涨，用工成本走高，人民币持续升值等诸多因素导致营业总成本增加，由于产品销售提价无法完全消化不利因素导致公司毛利率出现下滑。我们由此模拟出2 季度的收入和成本运行情况。

我们曾将公司高低压开关柜业务的增长动因归纳为：劳动力成本+出口退税+（国内外钢材差价-海运费）+产品设计及工艺品质，因此原材料和人工成本以及汇率波动对其盈利能力的影响的确较大，不过我们一直看好公司能够利用自身业内领先的产品设计能力及工艺品质等级结合其在国内的规模优势在与下游客户的交易过程中保持一定的议价能力，因此预计下半年毛利应该有所恢复。

第三，签订合作协议为后期公司转型铺下了伏笔与技术支持

公司近日与教育部光伏系统工程研究中心签订了全面合作协议，联合共建科研基地和成果转化中试基地，在新型节能技术、高压电气技术、光伏发电技术等新能源和节能领域开展紧密型的长期产学研合作，为公司提供可持续发展的技术支撑。

该技术合作期现暂定为3 年，自2011 年7 月1 日至2014 年6 月30 日，公司每年提供50 万元用于科研活动的正常运行。合作协议的签订，利于合作双方发挥各自的优势，并有可能推动公司在新能源与节能领域的技术研发能力，以及光伏系统产业化的发展，丰富公司产品系列，提升公司研发水平和创新能力，对公司转型升级产生积极影响，符合公司的战略规划。

第四，维持“推荐”评级

维持前期盈利预测，考虑最新股本，预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.22 元和0.24 元，维持“推荐”评级。