23 年收入及利润创历史新高，主营产品收入稳中有升。公司22/23/24Q1 营业收入为29.41/32.26/7.05 亿元，同比+22.83%/+9.69%/-2.08%；归母净利润为1.85/1.96/0.37 亿元，同比+38.97%/+5.96%/+4.43%；23 年营业收入和利润均实现历史性突破，产品结构进一步优化，航空航天及高端民品收入稳中有升，公司盈利能力持续增强，行业优势地位得到进一步巩固。其中，钛制品23 年实现营业收入23.80 亿元，占总营业收入的73.76%，同比+8.75%。

截至23 年12 月31 日，西部材料的三家主要子公司西部钛业、天力复合、西诺稀贵各取得营业收入18.78/7.40/3.75 亿元。此外，公司持续完善研发体系，开设研发课题60 余项，涉及航空航天、核电、舰船、氢能等领域，多项产品取得突破性进展。

在建工程转固持续推进，多项在建工程项目完工。截至23 年12 月31 日，西部材料固定资产账面价值为16.38 亿元，占总资产比重为24.96%；在建工程账面价值为0.48 亿元，占总资产比重为0.74%。目前，公司共有6 个重要在建工程项目，分别是“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”“联合技术中心建设项目”，“职工食堂、宿舍楼建设项目”，“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”，“清洁能源用金属复合材料升级及产业化项目”，“航天及核用高性能难熔金属材料产业化项目”，2023 年共转入固定资产金额为2.25 亿元。其中，“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”基本完工，2023 年转入固定资产金额为1.27 亿元；“职工食堂、宿舍楼建设项目”已完工，2023 年转入固定资产金额为0.75 亿元；其他项目仍在进行中。

贯彻双碳战略和绿色发展理念，合金铸锭产能突破万吨大关。公司贯彻双碳战略和绿色发展理念，顺利完成2023 年的节能目标，全年节能总量1400 吨标煤。西部钛业、天力复合、西诺稀贵获评国家级绿色工厂，公司国家级绿色工厂增加至4 家。此外，公司持续完善加工手段，补齐产业链短板。2023年，高性能低成本钛合金熔炼生产线全面达产，公司铸锭产能提升到2 万吨/年，合金铸锭产能突破万吨大关。该项目由西部钛业主导实施，计划投入募集资金4.85 亿元，通过新增国际先进EB 炉、VAR 炉、压机等配套设备，完善现有生产线并对制造工艺进行优化，促进高性能钛合金中厚板以及宽幅薄板材料的国产化、批量化，替代进口，打破国外对此类产品的封锁壁垒，同时进一步降低制造成本，为我国重大型号任务技术进步以及更新换代提供重要的关键材料支撑。同时，“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线项目”已全面启动。

盈利预测及投资评级。我们预计2024-2026 年eps 分别为0.52/0.71/0.89 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2024 年30-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为15.60-18.20 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：产业政策变化风险；核心技术人员流失及技术失密风险等。