事件：公司发布2023 年年报，全年公司实现营收32.36 亿元，同比增长9.69%，归母净利润1.96 亿元，同比上升5.96%。其中第四季度营业总收入8.76 亿元，归母净利润4551.05 万元。

公司营收稳定增长，产品结构进一步优化。2023 年，公司营业收入同比增长9.69%。分产品看，公司钛制品营收23.79 亿元，同比上升8.75%，占总营收73.76%，毛利率21.54%，较为稳定。随着军品产能利用率的上升，有望带动毛利率进一步上升；公司其他稀有金属营收6.07 亿元，同比上升19.02%，占总营收18.82%；公司其他业务营业收入2.39 亿。公司进一步扩展产品线，健全相关产业的盈利体系。

公司研发投入上升，财务状况稳健。报告期内，公司研发费用1.7 亿元，占营业收入5.26%，研发人员数量占比增加1.3pcts，反映公司积极完善研发体系和坚持创新驱动战略的决心。销售费用4300 万元，同比增长46.08%，主要是销售人员增加，导致工资薪酬、市场开拓费用等对应增加。

多领域发展，坚持自主创新。公司聚焦军工行业用钛合金、贵金属合金、钽铌合金材料等产品，瞄准航空航天、核电、新能源、海洋工程、高端制造和外贸领域市场，实现多领域可持续发展。“十四五”以来，新型军备列装升级逻辑推动行业终端需求蓬勃发展，公司高端钛合金业务绑定核心军工客户，产能积极投放，有望进一步推动盈利水平。公司累计获得国家、省、市级高新技术创新和产业化项目500 余项，获得自主知识产权授权专利469项，不断开发新产品，坚持自主创新道路。

盈利预测：我们预计公司24-26 年营收38.93/51.11/56.90 亿元；归母净利润3.09/4.08/4.53 亿元。考虑到公司产能投放进度有望拉动盈利水平，我们给与公司24 年行业平均PE28X，对应目标价17.64 元，维持“增持”评级。

风险提示：客户降价、失去技术优势、业务集中度过高、原材料价格上涨。