事件：公司公布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入23.51 亿元，同比+8.72%；实现归母净利润1.51 亿元，同比+11.35%。Q3 单季度公司实现营业收入7.78 亿元，同比+11.94%；Q3 单季度实现归母净利润0.47 亿元，同比+12.72%。2020-2022 公司营收和归母净利润复合增长率分别为20.39%和52.59%，长期维持高增长态势。分产品来看，2023H1 公司航空航天等高端钛合金收入同比+19%，锆材收入同比+72%，产品结构不断优化。

利润表端，前三季度公司毛利率为22.62%，同比提升1.89 个百分点，我们认为高附加值产品占比提升有望拉动公司盈利能力持续提升，最终促进业绩释放；研发费用占营收比重达5.22%，同比提升1.35 个百分点，我们认为长期持续的研发投入将有效保障公司技术先进性，最终驱动对应财务指标稳步爬升；资产负债表端，期末公司存货合计16.58 亿元，较年初+8.57%；预收款+合同负债合计1.95 亿元，较年初+2.15%，我们认为反映公司在手订单充足、正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化实现快速释放。

稀有金属新材料行业领先者，有望持续受益于军工+核电领域需求高景气军工领域，我国军机在现有型号订单追加+新型号批量列装双需求推动下批产列装有望加速，对高性能钛合金的需求将持续增加。公司作为我国稀有金属新材料行业的领先者，形成了较完整的加工制造产业链，有望伴随军用航空市场需求增长实现业绩加速释放。核电领域，国内核电机组审批和开工的节奏明显加快，预计新增首炉与换料叠加每年将形成8-10 台机组控制棒的需求量。公司成功实现核电控制棒的国产化，并已为多个核反应堆提供主要架构材料，有望进一步巩固传统产品唯一合格供方优势地位、巩固和扩大市场份额。

募投项目投产解决公司熔炼瓶颈，资本运作顺利持续助推业务发展截止2022 年底，公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，将合金薄板和管材的年产能分别提升至1000 吨和1500 吨，并将铸锭年熔炼能力提升到15000 吨，公司熔炼瓶颈问题得到解决、为完成国家重大项目和任务提供坚实保障，产能爬坡后有望支撑公司业绩持续增长。

公司子公司天力复合于7 月12 日在北交所正式上市交易、西诺稀贵于7 月11日完成北交所上市陕西证监局辅导验收，我们认为资本运作给公司业务发展提供了充足的资金支持，业绩有望随产品批产实现加速释放。

盈利预测：综上所述，我们认为公司作为我国稀有金属新材料行业的领先者，高附加值产品占比持续提升，业绩有望受益于军工及核电领域的需求高景气维持高增长态势。预测公司2023-2025 年实现营业收入35.56/42.35/50.32 亿元，实现归母净利润2.39/3.12/4.05 亿元，对应EPS 为0.49/0.64/0.83 元/股，对应PE 为30.19/23.16/17.83x，给予“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、经济环境变化风险、高端市场需求增速不及预期风险。