事件：2023 年3 月30 日晚公司发布了22 年年度报告，22 年度公司实现营业收入29.41 亿元，同比+22.83%。归属母公司净利润1.85 亿元，同比+38.97%。

扣非归母净利润1.36 亿元，同比+30.24%。基本每股收益0.38 元，同比+38.97%。

公司营收净利双增，费用率控制取得成效。22 年度公司实现营业收入29.41亿元，同比+22.83%，公司产品结构优化，航空航天及高端民品占比提高，主要由于22 年航空航天钛材订货持续增加，市占率提高，民用锆材订货远超2021年。公司钛制品和其他稀有金属分别贡献21.88 亿元和5.1 亿元营收，同比+23.10%和+21.66%。22 年公司境外业务营收为1.43 亿元，同比+83.72%。

22 年公司毛利率为22.20%，同比-0.84pct，钛制品和其他稀有金属毛利率分别为21.78%和29.70%，同比-1.43pct 和-3.66pct。22 年净利率8.76%，同比+1.42pct。22 年期间费用率14.04%，同比-1.71pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.00%、5.68%、1.58%和5.78%，分别同比-0.35pct、-1.04pct、- 0.50pct 和+0.18pct。

持续加大研发投入，创新能力显著增强。公司22 年研发投入1.57 亿元，同比+30.38%，占营业收入的5.34%，同比+0.31pct。开设研发课题100 余项，其中60 余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31 项，获得国家、省市等科技收入支持9688 万元，获授权专利51 项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。

积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。

在建工程转固加速，生产能力大幅提高。公司20/21/22 年，在建工程分别为0.64/1.74/1.65 亿元，同比+35.66%/+170.46%/-5.58%。22 年末在建工程1.65亿元，占总资产比例为2.57%，在建工程转固3.24 亿元（21 年0.76 亿元）。

高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目投产带动公司产能提升：铸锭熔炼能力15000 吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能1000 吨/年；管材产能1500 吨/年。联合技术中心建设项目拟投资6500 万元，4 个实验室筹建基本完成，新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3 种材质、6 种规格的异形件样品。

盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025 年eps 为0.55/0.71/0.91 元/股，结合可比公司PE 估值情况，给予公司2023 年35-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为19.25-22.00 元，“优于大市”评级。

风险提示。军品订单的波动性，市场拓展不及预期。