事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入29.41 亿元，同比增长22.83%；实现归母净利润1.85 亿元，同比增长38.97%；实现扣非归母净利润1.36 亿元，同比增长30.24%；基本每股收益0.38元/股。

投资要点：

公司产品结构继续优化，营收盈利实现双增。2022 年公司航空航天钛材订货持续增加，市场占有率不断提高；民用锆材市场实现飞跃，锆材订货远超去年。公司航空航天及高端民品营收占比持续提高，占比超过50%，其中航空航天实现收入9.45 亿元，同比增长29%；锆材实现收入4.75 亿元，同比增长150%；装备及部件实现收入1.45 亿元，同比增长41%。分产品来看，公司钛制品、其他稀有金属、其他收入实现营业收入分别为21.88/5.10/2.43 亿元，分别同比增长23.10%/21.66%/22.93%；毛利率分别为21.78%/29.70%/10.28%，比上年同期分别增长

-1.43%/-3.66%/10.60%。公司钛制品/稀有金属复合材料及制品/金属纤维及制品/难熔金属制品/贵金属制品销售量分别为6185.52吨/23243.00 吨/314080.00 平方米/105.71 吨/22.02 吨，分别同比增长4.88%/-2.02%/35.29%/-24.41%/49.90%；产量分别为5968吨/23379.00 吨/315032.00 平方米/107.09 吨/18.70 吨，分别同比增长2.55%/-6.97%/34.86%/-22.02%/6.19%。

公司重点项目进展顺利，产能大幅提升。2022 年公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产，项目新增厂房建筑面积1.9 万平方米，新增设备主要包括1 台EB 炉、6 台8 吨电弧炉及熔炼配套设备；11 台砂光机及板材加热设备；9 台高速轧管机等；公司铸锭熔炼能力提升至15000 吨/年，解决了公司熔炼瓶颈问题；合金薄板产能提升至1000 吨/年；管材产能提升至 1500吨/年。公司西部材料联合技术中心建设项目顺利推进，联合技术中心建设项目拟投资6500 万元，目前4 个实验室筹建基本完成，共采购设备60 余台/套；新能源及环保新材料研发设备已投入使用，金属熔铸、深加工及特种板材研发设备进入试生产阶段，现已开发出专用钛合金和锆合金异形件，并向航天等领域提供3 种材质、6 种规格的异形件样品。

公司研发投入持续增加。公司全年研发投入1.57 亿元，占营业收入的5.34%，开设研发课题100 余项，其中60 余项涉及航空航天、舰船等领域，多项产品取得突破性进展。公司承担国家、省、市级高新技术创新和产业化项目31 项，获得国家、省市等科技收入支 持9688 万元，获授权专利51 项，完成了西部材料国标/国军标质量体系认证。公司积极融入秦创原创新驱动平台，成功获批了秦创原成果转化“加速器”省级示范项目。公司持续推进国家级企业技术中心、国家地方联合工程技术中心、博士后创新基地等创新平台建设。新技术、新工艺的实施，提升了公司产品市场竞争力，公司核电用控制棒、装甲用低成本钛合金板材、宽幅钛合金薄板、化工锆板、钛（银）/钢复合板、大口径薄壁管材、金属纤维及制品等系列产品继续保持较高的市场份额。公司拟继续加强创新研发工作，2023 年确保研发投入在5%以上；各产业方向明确1~3 项重点研发项目，并开展专项考核。

公司积极推进子公司上市及增资扩股工作。天力公司北交所上市申报已于2022 年12 月底获受理，目前已经完成第一轮问询函回复。

西诺公司于2022 年8 月完成增资扩股，发行270 万股，募集资金1971 万元，9 月获批进入创新层。

维持公司“增持”投资评级。根据宏观、行业环境变化及公司经营业绩情况，我们调整公司2023/2024 年营业收入32.38/36.33 亿元至36.36/44.38 亿元，调整2023/2024 年归母净利润2.01/2.40 亿元至2.47/3.07 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.51 元、0.63 元和0.81 元，按照4 月7 日17.29元的收盘价计算，对应的PE 分别为34.16 倍、27.51 倍和21.47倍。公司持续加大研发投入、不断促进科研成果转化、着力推动工业制造向智能制造升级，公司下游需求方面航空航天、舰船、海洋工程、兵器等行业保持稳步增长，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钛价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。