航空发动机是军工长坡厚雪的万亿超级产业赛道，并已形成超大产业集群，正式开启10 年以上黄金成长期，战略价值与投资价值凸显。

1、战略价值：发动机强则飞机强，飞机强则航空强，航空强则中国强！

我国正在加快实现航空发动机、燃气轮机产业自主创新发展，打造的两机产业集群对我国军事装备加速发展、高端制造转型升级都具有深远意义。核心产业逻辑在于：军用层面，几十年科研转向批产带来发动机放量列装；民用层面，国产商用发动机加速研制是解决大飞机心脏“卡脖子”的重要支撑，进而拉动大飞机、商用发动机整个大产业链条蓬勃发展。

2、投资价值：航空发动机开启10 年以上黄金成长期，长坡厚雪投资价值凸显。

1）产业空间大、产业趋势拐点显著：五大成长逻辑，铸就航发万亿大赛道。

三代机主力型号批产提速：三代机已从科研走向批产，工艺不断趋于成熟，规模效应下产业链盈利能力将不断提升。

新型号持续迭代更新：众多新型号如中推、四代机等将持续进入定型批产阶段，一个新型号诞生带来30~50 年的收益周期，更长维度看会有先进型号持续迭代。

商用发动机产业化：CJ1000、CJ2000 等研制进程提速，叠加军用新型号定型，整个航发产业加速发展将跨越“十四五、十五五”整整10 年甚至更长周期。

航发维修市场快速打开：实战化训练加快航空发动机耗损，后市场与新机采购价值在航发全寿命周期中占比相同。此外，因航发耗材属性叠加地面备件配置，航发与军机的量级比是10:1，规模倍数级扩大。

此外，再叠加燃气轮机产业（与航发合称两机，产业链极其相似），预计未来10年总市场规模达19709 亿元，长期看这些逻辑交相辉映依次兑现，万亿超级产业赛道滚滚而来。

2）高壁垒、稳定格局：航空发动机是世界上公认的总体技术水平最高、核心技术封锁最严、结构最复杂的工业产品，高研制壁垒带来稳定的产业格局，一旦研制成功或者切入产业则收获几十年确定性的收益，所谓高投入、高回报。以民用航发CFM-56 系列为例，自1982 年首台套投入运营以来40 年间累计交付33806台，新机合计销售额超3380 亿美元，10 年间维修市场高达780 亿美元。

3）长坡，持续增长确定性强：全面备战能力建设下要求军事装备加速发展，2021H1航发动力、中航沈飞、洪都航空合同负债同比大幅增长784.81%、697.93%、41704.49%，百年未有之大变局下装备订单只会持续增加，整个发动机产业增长确定性强，多重成长逻辑下持续性强，“长期性、确定性”带来投资价值凸显。

4）厚雪，航发产业链拥有很好的商业模式：以巴菲特在2015 年以372 亿美金私有化的全球两机零部件龙头PCC 为例，下游两机需求持续增长，以其稳固的竞争格局获得很好的经营稳定性与持续性，2006-2015 年PCC 净利润和经营性现金流CAGR 达到17.78%和24.85%。

3、投资策略：立足长期成长，选择“航发赛道+卡位核心”的优质资产。

1）整机/分系统：垄断性产业地位凸显，长期成长确定性最强，重点关注批产后规模效应提升、机制改善带来的业绩改善。重点公司：航发动力、航发控制。

2）原材料+零部件：高景气、长期成长、高壁垒选择策略，今年镍价的影响已很充分，众多公司是长期维度下重要的战略布局窗口。

高温合金（含铸件）：变形、铸造、粉末三大条线，是航发原材料中壁垒最高、消耗属性最强的环节。重点公司：抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份。

隐身材料：耗材、稀缺、壁垒极高。重点公司：华秦科技。

钛合金：涉及航发/军机/导弹等多个成长赛道，重点公司：西部超导、宝钛股份、西部材料。

铸锻件：铸件如涡轮叶片等壁垒极高竞争格局非常稳固，锻件重资产运营模式下需求放量带来利润弹性，重点公司：中航重机、派克新材、航宇科技、应流股份、万泽股份、航亚科技。

3D 打印：非常大的产业趋势且处于成长初期，涉及航空航天多个赛道，重点公司：铂力特。

风险提示：原材料价格上涨；军品订单交付不及预期；航发新机型研制进程低于预期；新机型工艺良率较低影响短期整机利润释放；测算与实际情况存在误差。