预计以钛材和高温合金为代表的军工金属材料行业未来五年将有25~30%的复合增速，在订单饱和的背景下，未来两年投放的有效产能均将转换为相应公司的业绩增长。当前时点，中报数据的持续验证和成长性板块中的相对低估将成为行业进一步向上的重要催化，维持行业“强大于市”评级。根据产业链地位和目前估值，重点推荐宝钛股份、抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、西部材料。

业绩预告验证军工金属材料的景气周期，后待中报数据的持续催化。以中信证券研究部覆盖的五家军工金属材料公司(抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、宝钛股份、西部材料)为范围，截至2021 年7 月26 日，已公布中报业绩或中报业绩预告的公司的业绩同比增速为94.2%~408%，且业绩均超市场预期，行业景气度再度确认。随着中报季期间核心个股业绩高增长逐步兑现，更多产业链关键节点公司的数据验证大订单的落地，料将催化军工金属材料行业继续上行。

军工金属材料在景气板块中略显滞涨，存在估值抬升的空间。在 “两机”专项和自主可控的背景下，我们预计军工金属材料中高温合金和钛材未来五年分别具备30%/25%CAGR 的增长，具备较高的成长性。但年初至今抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、宝钛股份、西部材料分别上涨55.0%/5.0%/9.0%/2.1%/-5.1%，除抚钢因ST 摘帽估值修复外，其他标的涨幅远低于同处于高成长赛道的新能源和半导体（CS 电力设备及新能源和CS 半导体年初至今上涨32.0%/33.4%），军工金属材料明显滞涨，对应我们对上述五家公司的2022 年盈利预测，当前PE 仅在27-45 倍，存在估值抬升的空间。

未来两年迎来产能投放时代，有效产能均将转换为军工金属材料公司的业绩增长。在行业需求高增长的时代，2020-2021H1 恰逢行业的产能瓶颈期，部分军工金属的需求通过民品转产或者无法满足交付。预计1）宝钛股份20 亿定增项目将于下半年开始逐步投产；2）抚顺特钢7.9 亿元自有资金项目将在2022 年投产；3）图南股份上市募投项目将于2022 年交付；4）西部材料7.85 亿定增项目将于下半年逐步释放产量，未来两年军工金属材料公司的产能迎来集中释放。在订单饱和的条件下，有效产能均将转换为实际业绩，相关公司将迎来业绩的高确定性增长。

风险因素：原材料价格波动风险；国防政策不确定性；扩产不及预期；钛材、高温合金终端价格调整的风险。

投资策略：预计以钛材和高温合金为代表的军工金属材料行业未来五年将有25~30%的复合增速，在订单饱和的背景下，未来两年投放的有效产能均将转换为相应公司的业绩增长。当前时点，中报数据的持续验证和成长性板块中的相对低估将成为行业进一步向上的重要催化，维持行业“强大于市”评级。根据产业链地位和目前估值，重点推荐宝钛股份、抚顺特钢、图南股份、钢研高纳、西部材料。