事件

3 月16 日，公司发布对外投资公告，以现金出资2131.58 万元人民币认购天宇经纬新增注册资本26.13 万元，本次增资完成后，将持有天宇经纬27%的股权。

简评

投资下一代物联网核心应用，寻求与现有业务的结合点，培养新利润增长点。天宇经纬主要围绕无人机行业应用、无人机管控服务、智能传感器组网三个业务领域，从事无人机行业应用解决方案论证建设、无人机管控和信息服务系统研制运维、国防关键技术研究等业务方向，为政府和行业用户提供无人机产业领域的技术咨询、系统集成和数据服务，解决无人机产业发展的技术瓶颈。天宇经纬目前已经在云贵高原成功组织了国内首次远程无人机多控制站组网测控飞行，向潜在用户证明了其组织远程跨区域复杂飞行的组织协调能力和无人机工业化飞行、大区域组网测控、时敏数据分发和应用等核心技术能力，同时已与多家科研院所的下属高新技术企业达成战略合作协议，旨在推动无人机系统在航空遥感行业领域的应用。2016 年4 月公司设立并购基金开始就在逐步寻找下一代新兴产业特别是物联网领域新技术，寻求与现有三大业务的结合点，培养新的业绩增长点。无人机作为物联网时代信息传递和采集的重要终端有望在多个垂直行业普及带动流量经营等业务的发展，促进公司原有业务增长。

2016 年经过业务调整和人员裁减，业务全面复苏，基本面反转，步入业绩高增长通道。2016 年公司业绩快报显示，2016 年总营收3.94 亿元，同比增长103.32%；归母净利润0.78 亿元，同比增长509.67%，达到2007年公司上市以来历史新高。过去4 个季度公司净利润环比增速都在20%以上，步入业绩高增长通道。2016 年业务进行重新梳理：手游业务明确定位，专注海外精品游戏的引进发行和运营，努力做到细分领域前列；虚拟运营商业务增加后向流量经营扩展，推出企业短信新产品，形成企业WiFi、流量产品、短信的完善通信解决方案，收入突破亿级；随着南京互联网产业园出租率超过70%，2017 年将成为新的业绩增长点，我们预计2017 年公司整体利润增长将超过50%。

2016 年大股东多次增持未来发展信心充足，2017 年年初完成股权激励授予，长期发展动力充足。大股东在2016 年2 月和9 月三次从二级市场增持共计560 万股，股权比例由19.01%上升到21.25%，彰显对未来发展充足信心。同时公司2017 年1 月完成激励计划授予登记，共授予限制性股票数量为203.90 万股，股票分三期解锁（40%、30%、30%），解锁条件是2016-2018 年净利润分别不低于7200 万、9360 万、12168 万元（年化30%增长）。在各业务线人员调整完毕后实施股权激励将提升团队士气，并为公司带来长期发展动力。

2016 年公司业务全面复苏，全年收入利润创上市10 年来新高，过去6 个季度营收和净利润同比增速大幅提升，业绩全面反转，步入业绩高增长通道。2016 年公司业绩快报显示，2016 年总营收3.94 亿元，同比增长103.32%；归母净利润0.78 亿元，同比增长509.67%，达到2007 年公司上市以来历史新高，相比2015 年归母净利润亏损1909.8 万元，业绩实现反转。从过去6 个季度单季营收和归母净利润可以看出，每个季度的收入、净利润环比都在大幅增加，同时每个季度的销售费用率、管理费用率也在大幅下降，2016 年Q3 费用率从2015 年Q2 最高的67%下降到21%左右，基本面反转，走出转型低谷期，业绩步入快速上升通道，预计2017~2018 年将维持高增长。

2016 年公司对业务进行全面梳理，调整各业务战略重点和优化人员架构，尤其造成亏损的手游子公司，运营成本和费用大幅降低。目前公司主要业务板块分为移动增值业务（包含彩信、彩铃、手机视频等传统移动通信增值业务）、手机游戏发行运营、虚拟运营商业务、移动互联网航空业务和移动互联网产业园。根据2016 年中报数据，公司移动增值业务6255 万元，同比增长10%，占总收入比重44.81%，贡献毛利占比57.30%；手游发行运营收入3062 万元，占总收入比重21.93%，毛利率同比提升38%，贡献毛利占比19.73%；移动互联网行业应用业务收入3694 万元，占比26.46%，贡献毛利占比16.93%。2016 年公司将800 人的员工规模缩减到现在的300 人，在培育新业绩增长点的同时对现有业务精细化运营，公司运营成本大大降低运行效率大大提升。

2016 年公司对现有业务进行了全面梳理：（1）手游业务板块：从以前的手游自研+发行+运营的战略调整为手游发行运营，并且只专注于国际优质手游的代理发行，经过团队裁减，目前留下50 人左右的发行运营团队，成本的大幅降低使手游业务毛利率同比提升38%。（2）虚拟运营商业务：2016 年在以前WiFi 转售的基础上增加后向流量转售业务，WiFi 和流量转售业务规模进一步扩大，2016 年上半年同比增长154.5%。（3）移动互联航空业务和移动互联网产业园：公司一直与四川航空保持稳定合作关系，定制化开发综合电子商务平台，提供从购票、服务、营销到数据分析、周边行业关联的一体化移动互联网解决方案，2016 年深耕航空行业，拓展新客户，目前海南航空机上WiFi 网站项目现已验收成功。南京移动互联网产业园（北纬国际中心）于2015 年12月完成竣工验收，到2016 年年底出租率已接近70%，预计2017 年将成为新利润增长点。（4）传统移动增值业务：包含彩信、彩铃、手机视频等传统移动通信增值业务，目前公司在原有通信增值业务基础上积极扩展企业彩铃、流量经营等业务，未来将维持稳定增长。

手游业务历经动荡低谷，重新找准定位将专注于海外精品手游引入发行运营，力争保持高增长。公司旗下的蜂巢游戏为中国领先的手机游戏发行商之一。曾成功发行《大掌门》、《妖姬OL》等在国内市场堪称现象级的卡牌游戏，深受手机游戏渠道商和手机游戏玩家信任。2016 年开始将战略重点定位国际精品游戏引入发行和运营后，公司深入拓展原有的多家国际知名游戏公司如EA、Rovio、Zynga、Fireproof Games 合作关系，借助国内合作的近500 家手游渠道优势，进行海外精品IP 的引进发行和运营。2016 年除了原有的《妖姬OL》外，新引入发行的《愤怒的小鸟冲冲冲》、《心跳宝石》等新游戏带来收入利润高增长。2017 年公司计划拓展国际游戏公司合作范围，继续深挖精品IP，预计新引进发行十几款精品手游。2017 年2 月开始运营的EA 游戏《模拟城市：

我是市长》DAU 达到60 万， MAU 600 万，数据靓丽，相信2017 年公司手游业务收入和利润将获得收入和利润继续大幅提升，公司未来有望和海外知名企业深入合作进行经典IP 的联合开发。

虚拟运营商业务经过2015 年摸索期，2016 年推出流量经营、企业短信新产品，完善企业云通讯产品，后向流量业务收入爆发式增长。公司取得虚拟运营商牌照同时成立蜂巢互联子公司，专注企业通信业务，2014 年6 月推出 WiFi 转售产品，提供600W 运营商热点；2015 年3 月推出3G/4G 流量转售业务，重点客户是银行和互联网公司，经过1 年的摸索尝试，2015 年WiFi 转售和流量经营业务收入约1500 万左右。2016 年6 月蜂巢互联推出企业短信业务，进一步完善企业云通讯解决方案，同时深入拓展银行和互联网客户，知名客户包括浦发银行、腾讯、360 等，随着后向流量产品爆发式增长，虚拟运营商业务2016 年收入也达到亿级水平，预计2017年虚拟运营商业务将继续保持高增长。

2016 年大股东连续增持，股权比例提升同时彰显对公司未来发展信心。2016 年大股东多次增持： 2016 年2 月5 日，增持50 万股，增持均价14.56 元；2016 年9 月19 日，增持180 万股，增持均价18.752 元；2016 年9 月20 日，增持330 万股，增持均价19.175 元。多次增持后，大股东所持股份比例由19.01%上升到21.25%股权激励授予完成，分三期解锁，提振团队士气和凝聚力，为公司发展提供长期动力。公司2017 年1 月3 日发布公告，股权激励计划授予登记完成。共授予限制性股票数量为203.90 万股，授予价格为10.96 元/股，授予日为2016 年12 月19 日，授予的限制性股票上市日期为2017 年1 月5 日。限制性股票分三期解锁（40%、30%、30%），解锁条件是2016-2018 年净利润分别不低于7200 万、9360 万、12168 万元（年化30%增长）。此次股权激励覆盖范围广，包括高管5 名、技术人员66 名。股权激励的实施完成有助于提升团队凝聚力，为公司长期发展带来强劲动力。

投资建议：过去3 年公司受到手游泡沫、核心团队跳槽的影响经营一度陷入低谷，2016 年经过业务战略调整和人员优化，实现业务和基本面的全面复苏，收入利润都创历史新高，过去4 个季度公司净利润环比增速都在20%以上，步入业绩高增长通道。随着公司战略定位明确和业务精细化运营深入，在主业运营商增值业务稳定增长的基础上，预计2017 年手游、虚拟运营商、互联网产业园几项业务将有望保持高增长。同时公司成立并购基金，针对下一代新兴产业尤其是和现有业务结合紧密的物联网领域投资布局，努力培养新的业绩增长点。

我们预计2017 年~2018 年公司净利润分别为1.3 亿和1.95 亿，6 个月目标价30.23 元，重点关注，给予“买入”评级。

风险提示：

1.流量经营业务可能受运营商政策影响毛利率下滑风险。

2.新引入的手游运营数据不达预期风险。

3.传统运营商增值业务竞争激烈可能导致的移动增值业务下滑风险。