房企销售：市场持续表现低迷，房企目标完成压力增大。销售金额方面，根据克而瑞数据，21 年9 月百强房企销售金额环比下降5.1%，同比20 年、19 年同期分别下降36.0%、20.1%，是披露单月百强数据以来首次“金九”首次环比低于八月，也是年内首次同比19 年增速转负。9 月重点跟踪房企销售金额环比下降8.4%，同比20 年、19 年同期分别下降32.2%、21.3%，整体市场表现加速走弱，主要受推盘、资金及房企风险事件等因素影响。从全年来看，37 家样本房企目标完成率为69.3%，已经落后于历史平均完成情况，从6 月超过5pct 的领先到落后，3 季度整体市场走弱加速，根据当前月均销量计算，预计主流地产企业21 年销售规模同比20 年下降3%，较年初计划下降12%。

房企拿地：头部央国企从容补货，部分民企暂停拿地。根据公司经营公告，9 月11 家主流房企拿地金额981 亿元，同比下降8%，环比增长68%，主要由于9 月多个核心城市集中供地，具备能力的房企仍积极参与。整体来看，9 月11 家重点房企金额口径拿地力度（拿地金额/销售金额）为43%，环比上升18pct，其中中海、招蛇、首开、万科、保利等央国企从容补货，拿地力度都在30%以上，中海单月新增25 宗土地，单月金额口径拿地力度高达251%，表现非常突出。而与此相对，中南、阳光城、荣盛等成长型民企本月都没有新增土储，在资金压力下中型民企将“活下去”放在首位，一定程度上放弃了规模增长。

房企融资：融资规模大幅下降，资金环境暂未宽松。21 年9 月，样本A 股房企债权融资规模315 亿元，同比下降60%，环比下降28%，单月融资规模再创年内新低。从融资渠道来看，21 年9 月信用债、非标融资规模占比分别下降5pct、9pct，其他债权融资、海外债有所提升。

融资成本方面，9 月债权平均融资成本4.0%，环比下降9bp，接近历史低位（3.9%），但融资成本下降并不意味着渠道顺畅，更多是因为当前环境下只有资质优秀的房企能够完成融资，马太效应进一步凸显。

房企估值及投资建议：多因素影响板块估值寻底，关注头部房企后续表现。近一个月以来，AH 市场持续分化，A 股申万房地产板块指数当月绝对收益-7.6%，相对收益-7.2%，H 股恒生地产类指数当月绝对收益+7.0%，相对收益+2.7%。受到基本面遇冷、房企信用危机、房地产税试点等多方因素影响，本月板块动态PE 估值下行至4.58x，低于历史各小周期低点。股息率方面，当前市值对应房企21 年股息率上行至6.7%，推荐关注头部资产负债结构健康的房企未来发展和上行空间。

风险提示。公司经营公告数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期等。