营收持续增长，利润率略有下行

2021 年上半年，公司实现营业收入342 亿元，同比增长30.9%；归母净利润25 亿元，同比减少14.0%，低于预期。增收不增利的主要原因是公司毛利率随行业趋势下降及少数股东损益占比提升。

销售稳增结构均衡，土储充足拿地谨慎

公司销售情况良好，区域结构越来越均衡。2021 年上半年，公司实现签约金额599 亿元，同比增长24.3%，已完成年度签约计划的46%；签约面积517 万㎡，同比增长19.0%。其中长三角地区签约金额占比36.2%成为最高区域，环京对公司发展的不利影响可控。

公司土储充足，拿地谨慎。2021 年上半年，公司新增土储计容建面为303 万㎡，其中长三角货值占比达39.2%。购地支出123 亿元，占公司签约销售额的21%。截至2021 年中，公司土储总建面为3741 万㎡，可满足公司2-3 年的开发需要。

财务表现持续改善，三条红线全面达标在望

按“三条红线”要求，公司目前处于黄档，全面达标在望。截至2021年中，公司现金短债比为1.2，净负债率66.5%，较期初下降13.7 个百分点，剔除预收账款后的资产负债率为70.8%，较期初下降3.0 个百分点。

经营状况稳定，财务持续改善，维持“买入”评级公司经营状况稳定，财务表现持续改善，且公司销售及土储的区域结构越来越均衡，环京对公司发展的不利影响可控。预期2021、2022年的归母净利分别为75、77 亿元，对应EPS 为1.73、1.78 元，对应最新股价的PE 为2.9、2.8 倍，维持“买入”评级。

风险

1、公司开发物业销售、结算不及预期；2、公司盈利水平持续下行。