核心观点：

受益钛白粉高景气，二季度利润环比增长。公司披露2021 年中报，21H1 营收26.10 亿元，同比+59.36%，归母净利6.57 亿元，同比+167.89%，扣非净利6.36 亿元,同比+185.46%，毛利率38.30%，同比+7.9pct。其中，Q2 营收13.74 亿元，环比+11.17%，归母净利3.69亿，环比+28.57%，扣非净利3.61 亿元，环比+31.27%，毛利率41.92%，环比+7.64pct，系钛白粉高景气带动价格上涨所致。据中报披露，受海外旺盛需求拉动，21H1 国内钛白粉产量约191 万吨，同比+18.58%，公司积极扩产迎接景气周期，有望持续受益价格高企带来的盈利扩张。

迎接磷酸铁锂大宗化趋势，循环延伸新能源产业链。据我们测算，2025年动力电池进入TWh 时代，对应磷酸铁锂材料将超过200 万吨级别，接近小型化工品规模，磷酸铁锂材料将兼具精细与大宗属性，为化工企业进入创造优势条件。公司拟投建的50 万吨磷酸铁锂材料和50 万吨磷酸一铵，通过废酸循环和亚铁循环，一方面降低钛白粉副产物硫酸亚铁处理成本，一方面解决磷酸铁锂中磷铁来源，打开降本空间，形成较强成本竞争力。8 月27 日公司公告拟设立合资公司，打通新能源材料研发—生产—销售—回收全产业链，优化绿色循环经济布局。

深度合作宁德时代，布局智慧能源。5 月28 日公司公告与宁德时代子公司设立合资公司，借助永福股份在EPC 方面的储备、宁德时代在电化学体系以及能源领域的多年积累，有望抢滩储能蓝海市场。

盈利预测与投资建议。公司扩产钛白粉迎接涨价周期，循环延伸布局磷酸铁锂，盈利有望扩张。预计2021-2023 年EPS 为0.58、0.62、0.79 元/股，考虑可比公司估值水平，给予公司21 年32 倍的市盈率，对应合理价值19.70 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。钛白粉需求不及预期；产能投建进度不及预期。