磷酸铁量价齐升，景气度将持续至2022 年。全球新能源汽车同频共振，叠加储能领域需求高增，我们预计2021-2022 年需求达27.2、59.9 万吨，而前驱体磷酸铁因其具备化工属性，相较磷酸铁锂材料扩产难度更大、周期更长，因而供给缺口更明显。湖南雅城、中核钛白、铜陵纳源等磷酸铁企业纷纷扩产迎接景气周期，而考虑新批项目环评审议、产能爬坡较慢，预计供给紧张状态将持续至2022 年。

有望接替电解液展现行业盈利弹性。在中游锂电材料领域之中，2020 年下半年以来六氟磷酸锂供需错配带动的电解液涨价周期使得行业整体实现了盈利修复，而磷酸铁相关企业2017-2020 年毛利率逐渐走低，磷酸铁将接替电解液通过涨价实现盈利中枢的均值回归。价格持续修复与降本空间打开将分别从短期和长期提振行业盈利能力。

大宗化工布局奠定长期护城河。我们预计磷酸铁锂2025 年需求量或将突破200 万吨，接近小型大宗化学品体量，将拉开大宗化帷幕，磷酸铁进入综合成本竞争阶段，磷源和动力成本是磷酸铁最主要的成本构成，分别占总成本约36%、13%。①磷源：国内磷矿石产能鄂、黔、滇、川四省合计占比96%，磷化工产业集中度相对较高，联合磷化工保障原料供应及成本消化将成为行业趋势，如国轩高科与贵州磷化和瓮福合作、湖南雅城寻求磷矿资源合作、中核钛白综合配套磷化工生产磷酸铁等；②动力：向水电廉价地区设厂是大势所趋，例如四川宜宾、云南曲靖等西部地区拥有低电价叠加磷矿铁矿富集的优势，吸引了包括湖南雅城、德方纳米等在内的多家企业转移产能，不断下探动力成本。

贴合电池创新，全球产品输出。随着国内电池企业以磷酸铁锂等材料体系创新和CTP、刀片等结构创新不断提高竞争力，宁德时代与ATL 成立合资公司并整合技术能力，国内电池企业加速切入海外供应链和提升全球市场份额，加快全球技术输出，而电池龙头对于供应链企业的带动作用也将愈发明显，宁德时代、比亚迪、国轩高科、ATL 等不断拓展全球市场也将加快磷酸铁的全球产品输出。

投资建议。建议关注天赐材料、德方纳米、富临精工、合纵科技、中核钛白等。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期。