事件概述

公司于1 月30 日公告，全资子公司甘肃东方钛业收到白银高新区经济发展局签发的《水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目》和《年产50 万吨磷酸铁锂项目》的备案。前者拟投资9.9 亿元分两期建设50 万吨水溶性磷酸一铵、45 万吨氮磷肥装置，后者拟投资121 亿元分三期建设50 万吨磷酸铁锂（一期10 万吨、二期20 万吨、三期20 万吨）。

分析判断:

主业钛白粉景气度持续提升。

公司拥有33 万吨硫酸法钛白粉，为国内第二大钛白粉生产企业。受益于海外同行的停产及海外终端需求旺盛，近期数十家钛白粉企业集体发函宣布涨价，龙头企业普遍排单至今年4 月份。去年9 月以来，钛白粉价格从底部12600 元/吨持续上涨至目前16500 元/吨，产品涨价驱动因素包括（1）钛精矿从1450 元/吨上涨至1975 元/吨；（2）出口需求旺盛。考虑到钛精矿的景气周期有望维持数年，且疫情好转的大环境下，钛白粉终端需求也将持续旺盛，公司主业有望持续高景气。

新建项目“硫-磷-铁-钛-锂”产业链一体化优势凸显。

（1）此次公司宣布建设的水溶性磷酸一铵（水溶肥）为高品质的磷酸一铵，俗称“工业一铵”，根据卓创资讯信息显示，目前工业一铵均价为3500-3600 元/吨，且近年来工业一铵市场整体供不应求，价格均维持在3000-4000 元/吨这一水平，参考行业龙头三泰控股35%的毛利率， 50 万t/a 的水溶性磷酸一铵（水溶肥）项目建成可贡献17 亿元营业收入和近6 亿元毛利润。

（2）磷酸铁锂拥有广阔空间，价格有望持续上涨。根据中汽协数据显示，2020 年国内新能源汽车销量为136.7 万辆，同比增长11%，其中12 月单月销量为24.8 万辆，同比增长49.5%，环比增长22.0%，单月销量再创年内新高。电池装机方面，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2020 年国内动力电池装机63.6GWh，同比上升2.3%，其中，三元电池装机量为38.9GWh，占比61.1%，同比下降4.1%，LFP 电池装机量为24.4GWh，占比38.3%，同比增长20.6%，LFP 电池的返潮是驱动全年动力电池装机量上涨的主要因素。根据GGII 报价数据显示，2020 年国内LFP 正极材料出货量为12.4 万吨，同比增长41%，未来随着LFP 在动力电池领域的占比回升，以及在光伏、风电带动下储能市场的提升，LFP 有广阔的市场空间。目前LFP 正极材料市场报价3.5-4.5 万元/t，且有持续涨价的趋势。若按目前的产品价格，50 万吨LPF 投产后可贡献200 亿元营收。

投资建议

考虑到钛白粉景气超预期，我们上调公司盈利预测。预计2020-2022 年营业收入为40.5、50.7、53.2 亿元（前次预测2020-2021 年营收为40.5、45.6 亿元），归母净利润为5.0、6.8、7.2 亿元（前次预测2020-2021 年归母净利润为4.5、6.3 亿元），对应EPS 分别为0.25、0.33、0.35 元，目前股价对应PE 分别为32.1、23.7、22.6 倍，维持“增持”评级。

风险提示

钛白粉景气度低于预期。新建项目进度低于预期。