事件：公司发布2020 年中报，报告期内实现营业收入16.38 亿元，同比-0.91%；归母净利润2.45 亿元，同比+14.82%。其中二季度单季度实现营业收入8.11 亿元，同比-2.79%，环比-1.93%；归母净利润0.83 亿元，同比-21.27%，环比-48.77%。

主要观点：

1.盈利改善，第五期员工持股计划增强凝聚力

公司主营业务为金红石型钛白粉产品的研发、生产和销售，目前已形成3 大生产基地，其中安徽金星为生产总部，有15 万吨/年的粗品产能，40 万吨/年的成品产能；和诚钛业有8 万吨/年的粗品产能，东方钛业在白银基地有10 万吨/年的粗品产能，共计33 万吨粗品、40 万吨成品的年产能，产销量位居全国第二。2020 年Q1-Q2，公司单季度分别实现归母净利润1.62 亿元、0.83 亿元，同比+50.12%、-21.27%，上半年总计2.45 亿元，同比+14.82%。一季度由于国内疫情爆发，海外客户担心后续供应受阻出现补库行情，我国钛白粉出口量33.13 万吨，同比+42.4%，与公司一季度业绩相吻合。同时毛利率33.56%，为仅次于2019Q4 的较高水平，净利率19.6%，为历史最高水平。二季度业绩下滑较多，主要由于国外疫情爆发，出口量下滑，同时国内下游需求复苏缓慢，对价格造成冲击。二季度我国钛白粉出口量23.19 万吨，环比-30%。2020 年Q2，国内金红石型钛白粉现货价13681 元/吨，环比一季度14981 元/吨下跌8.68%，同比去年同期的16414 元/吨下跌16.65%。公司二季度综合毛利率随之下降6.38 pcts至27.18%，净利率下降9.35 pcts 至10.25%。

公司拟实施第五期员工持股计划，股票来源为公司回购专用账户回购的股票。受让回购股票价格为每股 4.24 元（回购股份的平均回购价格为 4.237 元/股），涉及受让股票数量不超过 40,174,156 股，资金总额不超过1.8 亿元。锁定期12 个月，存续期不超过 24 个月。

2、产能加速扩张，50 万吨钛白粉项目落地甘肃白银2020 年8 月19 日，公司亚洲钛业生产基地落地白银签约仪式举行。公司计划在白银高新区银东工业园，采用分阶段建设的模式建成50 万吨清洁生产工艺资源综合利用项目，预计总投资规模60 亿元。

其中，第一阶段10 万吨建成投产后形成资产规模约20 亿元；第二阶段40 万吨钛白粉粗品项目计划2020 年9 月开工，计划投资30 亿元；第三阶段20 万吨钛白粉成品项目，计划投资10 亿元。该项目建成后将诞生全球单体规模最大的钛白粉生产基地，做大做强公司钛白粉主业，巩固行业优势地位。

3.钛白粉下游需求及价格逐渐好转

随着疫情的逐渐控制，我国经济前低后高，房地产市场持续恢复。

2020 年1-7 月份，全国房地产开发投资75325 亿元，同比增长3.4%，上半年为同比增长1.9%。1-7 月份，房屋新开工面积120032 万平方米，同比下降4.5%，降幅较前值收窄3.1 个百分点；商品房销售面积83631万平方米，同比下降5.8%，降幅较前值收窄2.6 个百分点。同时，随着下半年基建持续发力及各地雨季陆续结束，国内钛白粉需求有望逐步恢复。

出口方面：2020年4、5月份钛白粉出口分别为8.81万吨、6.65万吨，环比大幅下滑，6月份出口7.73万吨，环比+16.24%，呈现出止跌回升趋势。

价格方面：自6月底开始，行业整体触底反弹，价格呈现止跌回升趋势。7月14日以及8月7日，公司一个月内连续两次上调各型号钛白粉价格，每次针对国内客户销售价格上调500元人民币/吨，国际客户出口价格上调80美元/吨。

我们认为随着疫情逐步得到控制，需求将逐渐恢复，同时钛矿端成本高压导致价格易涨难跌，行业环比改善，将迎来复苏期。

4.盈利预测及评级

我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.78 亿元、5.33亿元、6.02 亿元，对应EPS 0.30 元、0.33 元、0.38 元，PE 21X、19X、17X。考虑公司为我国钛白粉行业TOP2 企业，产能持续提升，规模效益增强，维持“买入”评级。

风险提示： 疫情影响下游需求；钛白粉价格大幅下滑；原料钛矿供应紧张，价格上涨。