2011 年12 月医药行业收入、利润增速双双回升，化解市场过度担忧：

2011 年全年，医药制造业主营业务收入同比增长29.4%，利润总额同比增长23.5%。其中，12 月单月医药行业收入、利润分别同比增长26.7%、48.2%。这是对市场担心的11 月份利润单月增速过低的回应，可以看出医药行业的基本面并没有市场过度担忧的那样恶化。

单月增速受统计口径影响，医药行业应更多考虑累计增速：11 月单月利润增长5%，12 月单月利润增长48%，连续2 个月的增长出现异常，我们认为基数的影响并不是主要的（10 年12 月基数更高）因素，还是受统计口径影响，单月统计容易放大一般统计误差，若将11、12 月的数据平滑，增速则更为合理。因此，我们认为仅看单月的行业运行指标不具有代表性，分析医药行业运行应更多考虑累计增速。

12 月化药、原料药、医疗器械、中药饮片利润增速高于行业水平：

各子行业中，化药、原料药利润增速的大幅反弹是拉动行业12 月盈利提升的主要因素，但化药的毛利率受政策打压明显，仍延续下滑态势，全年利润增速只有13%，而原料药的利润率则有所回升，全年利润增速在21%；中成药延续高增长态势，全年收入、利润分别同比增加35%、40%，毛利率已连续2 个月回升，而且12 月的毛利率创近2 年新高，中药材成本压力正在逐步缓解；生物制药单月利润增长2%，主要和2010 年基数较高有关，毛利率提升明显；医疗器械受益于政策扶持、基层市场扩容保持稳定增长，全年收入、利润分别同比增长27%、27%。

受制于药品价格政策，短期行业利润增速仍将低于收入增速：收入端将受制于降价政策和支付方式的改革，同时新一轮的地方招标将在12 年继续开展执行，这将直接影响到药品价格，因此未来一段时间我们判断行业的利润增速仍将低于收入增速。

政策环境未来有望逐步趋于良性，行业长期健康发展趋势依旧明朗。

基本药物招标制度可能从“质量合格，价格最低”回到“质量优先，价格合理”，政策环境有望逐步趋于良性。医药终端需求处于快速增长轨迹，我们预计在经历了2012 年后医药行业利润增速有望回升。建议关注具有创新能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业；中药领域关注具有独特资源和实力的天士力、同仁堂、康美药业；在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资。