摘要：

在2011 的熬战中，医药估值达到历史底部。风水草动，泥沙俱下，医药股目前已调整至11 年23.2 倍，12 年18.8 倍，已达到历史底部区域。同时，医药细分行业格局表现深度分化，在2011 年中药消费品、国际生产转移、医院主题三个细分指数大幅跑赢医药行业整体指数，行业业绩和投资属性、估值分化趋势日益明显。

政策变局不改需求强劲增长，多种路径催生中国伟大药企。在2012年以及未来的五年中，一方面是国家投入重金鼓励研发创新和鼓励行业升级整合，一方面是医药费用的投入发生结构性变化，但不变的依旧是高速增长的医药终端需求，我们依旧相信在中国这片充满机遇的土地上，会诞生多专科药领域的巨头辉瑞，从制药向消费品领域延伸的强生，以及靠不断研发出重磅新药缔造成长神话的基因泰克。政策困境下，创新和升级将使中国药企突出重围，同时在行业困局中借助资源和规模优势迅速并购扩张。

投资建议：寻找沙滩上的美丽贝壳。历史上真正牛股的逻辑只有一个：就是业绩持续不断的超预期高速成长，它可以穿越牛熊市。新一年将是优质医药股用业绩捍卫自己价值的一年。当潮水退去后，留在沙滩上的是具有独特而优秀资质的美丽贝壳。我们优选2012 年净利润增速在40%左右，2012 年动态PE 在20-25 倍的公司。

我们建议在2012 年持续关注具有创新能力和国际化视野的莱美药业、恒瑞医药、人福医药；在中药领域关注具有独特资源和实力的东阿阿胶、云南白药、康美药业；在发生医疗消费结构性变化中，高速成长的医疗器械领域关注宏达高科，鱼跃医疗；在深刻变革的医院产业关注爱尔眼科、开元投资所做的努力开拓；以及在酝酿变局的血液制品行业中关注华兰生物、上海莱士。