纺织主业做大面临瓶颈，转而做强做深

随着中高端轿车产量占比的逐年下滑，公司拳头产品汽车内饰面料进一步扩张的动力不足。同时纺织业环保压力及劳动密集型的行业特征增大了公司做大的难度。公司对于纺织主业的定位是做强、做深，实施产品结构调整。在继续做强汽车内饰面料的同时，加大运动、保健系列的功能性面料收入占比，大力开拓市场前景广阔的医疗专用纺织产品。

收购威尔德，进入医疗器械行业，承诺未来业绩

通过增发收购了威尔德100%股权，合并后上市公司的资产结构、盈利能力、运营效率均得到了较大提升。同时公司承诺：若威尔德10 年、11 年、12 年任一年度的实际利润数未达到承诺值，其差额部分由认购方以现金方式向上市公司补足。承诺为公司业绩的高增长提供了保障，据我们预测，威尔德未来几年的净利润应高于承诺值，该承诺值将使得公司具有较强的安全边际。

分项估值，公司安全边际为17.34 元

纺织板块：预计11 年、12 年EPS 分别为0.13 元、0.15 元，给予12 年20倍PE，对应股价2.95 元；医疗板块：预计11 年、12 年EPS 分别为0.27元、0.34 元，给予12 年32 倍PE，对应股价11.02 元。长期股权投资：1033万股海宁皮城，市值5.1 亿元，对应每股价值为3.37 元。合计公司每股价值应为17.34 元。由于威尔德的利润贡献有望超预期以及海宁皮革的股价仍有上涨空间，因此17.34 元的股价理应为安全边际，是公司价值的底部。目前股价为16.09 元，尚低于安全边际，首次给予“买入”评级。

风险提示

威尔德彩超产品市场开拓及盈利能力低预期；纺织行业的系统性风险。