投资要点：

2017 年文化传媒板块有喜有忧，虽整体涨幅倒数，但上半年的游戏下半年新经典、掌阅科技、阅文集团带动阅读板块热度以及细分领域龙头争奇斗艳，2018 年结构性行情再出发，主要关注好玩、好听、好看的三好文化升级。2017 年前三季度中国移动游戏市场实际销售收入为866.7 亿元，同比增加47.07%，图书市场复苏后细分文学、少儿领域呈现正增长，2017 年第3 季度，中国B2C 市场出版物的市场交易规模为68.4 亿元人民币，同比增长22.4%。2017 年Q1有声阅读市场全球听书市场价值达28 亿美元。我国听书市场从2012年的7.5 亿元增至2016 年的22.6 亿元呈现倍数增长，2017 年国内听书市场规模有望超过31.3 亿元，同比增长36.7%，预计2018 年我国听书市场规模将增至44.3 亿元。与整体电视广告收入下滑相比，五大卫视的黄金档、周播档时间段广告刊例价自2014 年以来不断上升，复合增速保持在10%-30%。2018 年动漫游戏、影视、出版、广电、数字营销、院线市盈率分别为24.09 倍、17.42 倍、17.34 倍、18 倍、21.58 倍、29.06 倍，部分细分行业增速与估值已处于合理匹配区间。文化传媒多属于轻资产，内生可持续的盈利能力具有不确定性，相对于“不确定性”，我们确定的是精神消费升级衍生的体验经济，“好玩、好看、好听”的三好文化升级顺应了中国“新中产”的精神需求。

视频付费用户、音乐付费用户、听书及电子书用户等规模不断增加、从金钱+时间上体现了优质内容是催生消费的核心。“内容消费升级”的本质是源自价值观、关系链以及情感诉求，内容在品牌、品类、体验、质量上持续提升带来内容消费支出增长。优质内容通过试听、纸质化与数字化、线上与线下融合，如中国在线阅读人数有望从2016年的3.33 亿增长到2020 年的4.21 亿。阅读内容付费模式下ARPU趋于稳定，IP 改编后市场打开新空间，网文平台从用户付费变现模式逐渐探索IP 衍生至泛娱乐领域推动头部IP 价值被放大，预计2020年网文改编市场规模将达到8361 亿元市场容量。

年轻人口的流动带来消费需求的区域融合。中国一二三四线区域中，以纯地理位置划分用户群体消费习惯已不具有较强代表性，消费群体受到生命阶段、兴趣爱好、消费水平等多方面因素影响。年轻人 群从一二线城市回流到三四线城市，2016-2017 年中国35 岁以下年轻人在不同城市间的比例变动中邯郸、南阳、徐州人口流向呈现正增长达到0.2%，将符合当地消费水平的新消费习惯带入，充当第一批传播者，不同区域消费融合，三四线城市年轻用户有望复制一二线用户内容消费习惯进入媒体生态有望带来消费增量市场。

行业评级及投资策略 行业推荐评级，投资策略上主要基于“好听、好玩、好看”的精神消费升级主线，可关注“好玩”的游戏公司中具备大IP 运营能力及打造过爆款能力的的三七互娱、游族网络、世纪华通、掌趣科技、巨人网络、吉比特、恺英网络以及港股猎豹移动、金山软件等。前期休整调整内部产品结构2018 年再出发的或具备细分领域优势的区域龙头公司中南传媒、分众传媒、视觉中国等。

次新股质量渐优，开启新战场的新经典、南方传媒、中国科传、以及“好听”、“好看”给予视听享受的影视中老戏骨与小鲜肉共舞下精品内容的光线传媒、华策影视、慈文传媒、唐德影视、北京文化、鹿港文化、印纪传媒等；以及可关注IP 产业链的前端具备内容生产能力以及版权储备的线上公司阅文集团、掌阅科技、线下具有版权储备的大众类图书企业新经典。城镇化进程中的居民周边新商业综合体的娱乐消费方式反向促进娱乐新需求，三四线消费升级带来院线体验经济机会的横店影视、金逸影视以及港股IMAX China 以及打造线下影视内容实景体验的华谊兄弟、印纪传媒、奥飞娱乐等。

重点推荐个股南方传媒完成收购子公司少数股权后前三季度归母净利润为4.46 亿元，同比增加28.56%，国有文化企业改革进入深水和落地区，传统出版公司在强化自身主业同时积极探索与新媒体的融合，公司在“一体两翼”战略下，地产文化地产战略不断推进，打造新型体验式文化中心，构建长效发展平台。公司内生预计将保持8%-10%稳定增速，在并入发行集团少数股权后，将增厚公司利润。

2018 年公司规模效应有望凸显。

中南传媒前三季度总营收69.57 亿元，同比增加0.19%，归母净利润11.78 亿元，同比增加0.05%。公司在后续利用产品、网店等优势将原来向学校的销售渠道深化拓展对冲前期教辅市场整顿的负面影响，同时关注在线教育天闻数媒的进展以及博集天卷等新媒体的业务推进。

新经典切入文学+少儿图书赛道，旗下童书品牌“爱心树童书”推出的绘本《可爱的鼠小弟》畅销40 年，中文版销量超过500 万册。自有版权图书策划与发行业务稳健、叠加数字内容长尾市场、影视剧的延伸带来增量业绩。覆盖2 亿+读者人群。图书行业的变化是由约1.6 亿的新中产消费人群偏向“重度阅读”的需求拉动，线上电子书对纸质书的影响从冲击已到共荣。新媒介如掌阅、喜马拉雅、蜻蜓FM、微信读书、得到等APP 增多，各个平台对优势内容需求提升带来增量市场。

“大而美”的华策影视优质头部内容制作龙头，专注于电视剧市场多年。三季度扣非后净利润为1865.51 万元，预收款项15.70 亿元，同比增加489.79%，主要为公司本期预收销售款和预收制片款，该项结转收入取决于公司拿证供带进展。2018 年电视剧《凰权·弈天下》、《盛唐幻夜》可期。“小而美”的鹿港文化以现金收购天意影视45%股权顺利通过后增厚公司2017 年Q4 业绩，2018 年影视头部剧呈现大女主向，天意影视切入大男主的历史正剧《曹操》（2018年上半年开机）精品剧有望补充市场空白。

据2017 年全球授权市场调查报告显示，2016 年全球授权商品零售额高达2629 亿美元，以IP 为核心的线下实景娱乐与衍生品的市场进入摸索期，消费者的个性化需求逐渐引导文娱内容供给。可关注打造线下影视内容实景体验的华谊兄弟、印纪传媒、奥飞娱乐等。

游族网络专注于“全球化”、“精品化”战略，在游戏发行基础上不断加强研发优势，2017 年前三季度实现净利润4.5 亿元，王牌产品《狂暴之翼》取得较好流水。2017 年11 月月底及12 月月初将上线手游《天使纪元》。公司储备大IP 如“权力的游戏”、“星球大战”等有望在2018 年将游戏落地。原有贡献内生业绩的游戏的二代产品也会不断推进以及可关注拟借助晨之科切入二次元游戏领域的中文在线。世纪华通11 月15 日全资子公司七酷投资拟以1.5 亿元收购北京文脉互动科技公司51%股权，交易完成后，文脉互动成为世纪华通的控股子公司。世纪华通有望通过控股文脉互动补充页游领域实力。

风险提示：公司收购整合低于预期及业绩不确定风险；资产重组失败风险；图书出版发行选题、作品适销性风险；新媒体竞争、行业竞争风险；编播政策变化风险、影视作品进展不及预期；资本市场波动风险；商业模式不可行风险；行业发展低于预期风险；宏观经济风险。