投资摘要：

行业估值回调明显，是高估值周期的喘息还是低估值时代的来临？2016 年开始传媒行业整体面临估值回调压力，我们认为原因有三：

经济环境的边际恶化导致居民消费增速降低，文化娱乐消费作为居民消费中弹性最高，波动性最大的一个分支，整体行业增速受影响较大。

近些年人们的文化娱乐生活极大丰富，审美标准逐渐提高。同类型，相似度较高的产品引发人们审美疲劳。

同业并购、跨界并购监管趋严。作为产品创造为核心竞争力的行业，文化娱乐行业需要不断的创意创新。并购作为一个吸纳新鲜血液和维持公司创造力的常见方式在今年大量被否，引发公司内生产品创新不足。

因此，未来行业是否会重返高估值时代取决于，宏观经济或者说居民消费增速的回暖、创新优质产品的出现频率和行业并购监管的边际放松。

电影行业：市场认为2016 年电影行业不景气的因素包括电影质量的下滑和票补的下降。行业减速深层次的原因是人们文娱消费意愿的下降和作品的同质化引发观众审美疲劳。

游戏行业：手游超越端游、页游成为最大的游戏子行业。我们认为，智能手机可见的未来仍将是与人互动最密切的终端，内容端的收入增长并非受制于硬件的逐渐饱和，而是受制于人们内容端的消费意愿和潜力。随着文娱消费的逐渐普及，游戏的用户也有望逐渐拓展至中年群体、女性群体。

体育行业：行业景气度持续提升。职业体育仍面临核心供给不足，投资驱动下体育营销、体育经纪等中介环节将继续受益；借力消费潮流发展，传统意义上的小众项目有望快速发展迎来行业整合，浮现优质龙头。

重点推荐：看好明年好莱坞大年预期，推荐印纪传媒；整体票房增速反弹，推荐万达院线；低估值有优质产品制作能力的游戏公司，推荐游族网络；看好体育经纪和精品运动项目，推荐当代明诚和中潜股份。

风险提示：文体娱乐消费增长不达到预期；体育体制改革进度不达预期。