投资要点：

居民收入提高，行业增长稳定。我们回顾了食品行业各子行业的收入和利润情况，在近10年间，食品行业各子行业收入和利润保持较稳定的增长。而在国家调整经济结构、提高居民收入，以促进消费的方式来扩大内需的大背景下，随着下半年通胀率的下降，食品行业成本压力有望得到一定程度的缓解，食品行业下半年业绩保持稳定增长是大概率事件。

白酒板块仍维持高景气度。从高端酒的有限的产能和较高的品牌价值上来看，高端白酒价格继续上移的趋势已经不可避免。未来相对于量的增长，我们更看好由高端白酒的稀缺性所带来的提价能力。同时，在消费升级的大背景下，二线白酒高速增长是可以延续的，而且由高端白酒提价后空出的价格空间也需要替代，这样就为二线白酒提价提供了空间。综上，我们认为白酒板块在2011年下半年仍是食品行业投资的首选标的。

乳制品行业受益于原奶价格下行。09年中期受饲料价格和供求关系的影响，原奶价格快速上升，最大涨幅超过了30%。目前，原奶价格已经呈现企稳回落的态势，我们预计未来原奶价格将继续保持下行的态势，原奶价格下降将有利于缓解乳制品企业的成本压力，下半年乳企的盈利能力将有一定的回升。

投资策略。基于行业稳定的增长和居民收入提高带来的消费升级效应，以及下半年通胀率下行将会减轻行业的成本压力，由此我们认为下半年食品行业的增长可以期待。我们看好下半年食品行业的表现，维持行业“增持”的投资评级。

1、基本面向好的龙头公司：五粮液、泸州老窖、贵州茅台、张裕A、青岛啤酒、安琪酵母和伊利股份；

2、高成长的二线白酒：山西汾酒和金种子酒；

3、寻找业绩拐点：国投中鲁和老白干酒；

4、其他：燕京啤酒和贝因美。