核心观点

宁波银行2024 年营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。存贷两旺的同时息差降幅低于同业。拨备覆盖率继续下行，资产质量趋势应继续关注。核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能较强。2025 年宁波银行有望延续“量增价优”的较好趋势，资产质量基本稳定情况下，预计营收、利润可保持大个位数增长。期待未来经济形势进一步向好，信贷需求复苏、资产质量改善能够为宁波银行带来更大的业绩向上弹性。当前估值受经济环境大beta 压制，顺周期逻辑下估值有进一步修复空间。

事件

2 月5 日，宁波银行发布2024 年业绩快报：2024 年实现营业收入666.32 亿元，同比增长8.2%（9M24：7.4%），归母净利润271.27 亿元，同比增长6.2%（9M24：7.0%）。4Q24 不良率0.76%，季度环比持平；拨备覆盖率389.25%，季度环比下降15.6pct。

简评

1、宁波银行2024 年营收、利润均保持大个位数稳定增长，符合预期。宁波银行2024 年实现营业收入666.32 亿元，同比增长8.2%，延续前三季度大个位数增长较好趋势，符合预期。其中四季度单季营收同比增长10.7%，预计是四季度债市利率继续走低情况下，金市业务等其他非息收入高增。净利息收入方面，在有效信贷需求不足的情况下，宁波银行扩表速度依旧强劲，贷款规模实现同比近18%的高增，“量增价优”有力保障净利息收入增长。2024 年归母净利润同比增长6.2%，保持大个位数稳定释放，整体符合预期。利润增速较前三季度略有放缓，预计拨备同比多提和有效所得税率上升都产生了一定拖累。稳定利润释放下，24 年ROE 仍保持在13.6%的同业领先水平。

展望2025 年，宁波银行仍有望保持大个位数的营收、利润增长。

规模方面，江浙区域性beta+“大银行做不好，小银行做不了”的差异化经营策略下，预计宁波银行有望保持存贷两旺的较好趋势，规模增长继续领跑同业。息差方面，受LPR 持续下行影响，预计净息差保持下行趋势。但考虑到宁波银行按揭贷款占比不高，受重定价影响相对小。叠加存款成本逐步优化，息差降幅有望相对小于同业。债市震荡下行过程中，金市业务仍有阶段性机会，叠加中收低基数，非息有望保持正向贡献。综合来看，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025 年宁波银行营收、利润均可延续大个位数增长。

2、扩表速度强劲，差异化战略定位+综合化客户服务助力宁波银行存贷两旺。资产端来看，2024 年宁波银行贷款同比高增17.8%，预计将保持行业第一梯队。宁波银行信贷持续高增，体现了江浙地区强势的区域性beta，信贷需求仍明显更加旺盛。同时宁波等浙江地区中小微贸易企业众多，宁波银行长期深耕的地缘优势和“大银行做不好、小银行做不了”的差异化服务体系积累了广泛的实体客群基础，为其信贷可持续高增提供保障。从目前银行开门红信贷储备来看，宁波银行信贷需求储备依然旺盛，预计2025 年规模增长仍有保持双位数高增。负债端，宁波银行凭借财资大管家、鲲鹏司库等综合化服务模式，不断吸纳低成本存款，保障规模扩张的同时优化负债成本、托底息差。特别是2024 年二季度禁止手工补息后，部分大行存款外流。宁波银行充分把握市场机遇，凭借更加便捷的财资服务为客户赋能，吸纳大量粘性更强、成本更低的企业存款。因此2024 年宁波银行存款规模实现17.2%的同比高增。

料宁波银行2024 年息差降幅将低于同业，预计2025 年息差能延续24 年较好趋势。凭借差异化的战略优势，宁波银行贷款定价底板相对更高。叠加负债端成本的持续优化，宁波银行2024 年息差能够保持在1.8%以上的行业绝对高位水平，同比降幅相对同业更小。展望2025 年，资产端利率跟随LPR 趋势继续下行，但相对同业的比较优势仍在。负债端，存款挂牌利率下调的利好继续显现。叠加宁波银行自身综合化客户服务发力吸纳低成本存款，2025 年负债端成本仍有较大优化空间。预计2025 年宁波银行净息差有望延续2024 年较好趋势，息差绝对值和相对降幅均处于同业领先水平。

3、不良率季度环比持平，但拨备覆盖率仍季度环比下行，资产质量趋势需保持关注。4Q24 宁波银行不良率季度环比持平至0.76%，保持行业低位水平。根据测算，4Q24 宁波银行不良贷款余额同比增长18.1%，预计加回核销不良生成率仍在同比上行。预计主要是经济弱复苏趋势下，中小微企业经营压力较大，部分中小企业信贷资产质量或存在边际恶化趋势。但从趋势上来看，宁波银行新增不良贷款规模正在逐步收窄。拨备覆盖率方面，4Q24 宁波银行拨备继续环比下行15.6pct。预计一方面仍与子公司拨备计提节奏不匹配产生的阶段性拖累有关。另一方面，不良生成率的边际提高也给拨备覆盖率带来一定压力。展望未来，子公司阶段性拖累将逐步减弱。期待稳增长政策发力下经济形势逐步改善，资产质量的边际压力缓解，拨备覆盖率有望逐步企稳。

4、 核心一级资本充足率环比提升，资本内生增长动能强。宁波银行4Q24 核心一级资本充足率季度环比提高0.4pct、同比提高0.2pct 至9.84%。在信贷保持大双位数高增的情况下，宁波银行凭借稳定的利润释放仍能实现资本内生增长，充分体现了长期可持续的增长潜力和较强的内生发展动能。若未来信贷增长趋稳，资本压力继续缓解，分红率也有进一步上升空间。

5、投资建议与盈利预测：宁波银行2024 年营收、利润均保持大个位数增长，符合预期。差异化战略定位+综合化客户服务助力公司存贷两旺，同时息差降幅低于同业。不良率保持稳定，但拨备覆盖率继续下行，资产质量趋势应继续关注。2024 年核心一级资本充足率有所提升，资本内生增长动能较强。展望2025 年，宁波银行有望继续延续“量增价优”的较好趋势，在资产质量不出现大幅波动情况下，预计2025 年宁波银行营收、利润均可延续大个位数增长。期待未来稳增长政策逐步落地见效带动经济形势向好，信贷需求的复苏、资产质量的改善能够为宁波银行带来更大的业绩弹性。预计2025、2026 年营收增速为8.1%、8.6%，利润增速为6.7%、7.0%。当前宁波银行股价对应0.82 倍24 年PB、0.72 倍25 年PB，当前估值受经济环境大beta 压制，顺周期逻辑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。

6、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。