宁波银行1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+7.0%、+7.4%、+13.7%，增速较1-6 月+1.6pct/+0.3pct/+3.4pct。公司三季度业绩略超我们此前预期，（9M24E 营收/净利润分别5%~6%/4%~5%）。主要亮点包括：1）成本效率优化；2）扩表保持强劲，信贷结构优化；3）息差降幅收窄，利息收入增速持续提升。公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，维持买入评级。

信贷增长强劲，息差降幅收窄

9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+14.9%、+19.6%、+18.1%，较6 月末-1.8pct、-1.0pct、-1.1pct。宁波银行信贷扩张保持强劲，Q3 新增贷款464 亿元，其中对公、零售、票据分别+414 亿元、+228 亿元、-178 亿元，对公增长保持强劲，零售信贷有所回暖，票据资产压降。息差降幅收窄，24Q1-Q3 年化净息差1.85%，较24H1-2bp。利息净收入增速持续提升，1-9 月利息净收入同比+16.9%，增速较1-6 月+2.2pct。

非息有所波动，成本费用优化

1-9 月中收同比-30.3%，增速较1-6 月-5.4pct，宁波银行中收结构中财富类占比较高，受资本市场和投资者风险偏好变化影响较大。公司Q4 中收处于较低基数，且随财富管理市场逐步回暖，中收增速有望自低基数逐步修复。

1-9 月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比-4.7%，增速较1-6月-11.1pct，9 月底来债市有所调整或有所扰动。公司成本费用优化，1-9月成本收入比33.4%，同比-3.8pct，降本增效成效显著，驱动利润释放。

不良走势平稳，拨备略有下滑

9 月末不良率0.76%，拨备覆盖率405%，分别较6 月末持平、-16pct。公司加大核销力度，1-9 月贷款核销102 亿元（去年同期为55 亿元），或主要应对零售不良生成提升压力。公司关注率略有波动，较6 月末+7bp 至1.08%；测算24Q3 年化不良生成率0.97%，环比-3bp。测算24Q3 年化信用成本0.91%，同比-16bp，驱动利润释放。9 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6 月末-0.18pct、-0.32pct 至 9.43%、14.96%。

给予25 年目标PB0.95 倍

鉴于成本费用持续优化，我们预测公司24-26 年归母净利润分别为273/294/318 亿元（前值271/293/319 亿元），同比增速7.1%/7.4%/8.2%，25 年BVPS 预测值34.06 元，对应PB0.76 倍。宁波银行近 1 年 PB（lf）均值为 0.82 倍（截至 24/10/28），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，我们给予 25 年目标 PB0.95 倍，目标价32.36 元，买入评级。

风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。