营业收入增速较快，利润增长稳健

24H1 公司实现收入43.77 亿，同比+25.16%，归母净利润为2.1 亿，同比+3.18%，扣非净利润为1.77 亿，同比+15.11%，非经常性损益为0.33 亿，同比减少0.17 亿；Q2 单季实现收入25.52 亿，同比-2.9%，归母、扣非净利润为0.88、0.89 亿，同比-33.2%、+8.17%。收入实现较快增长，利润增速慢于收入增速主要在于毛利率下滑及费用率提升。

毛利率短暂承压，新签订单稳步增长

分行业看，化工行业、环境治理分别实现收入37.02、5.71 亿，同比+19%、+80%；分业务看，总承包、设计咨询业务收入41.4、1.33 亿，同比+24.27%、+40.2%，总承包毛利率为7.43%，同比-1.13pct，上半年综合毛利率为8.4%，同比-0.49pct，Q2 单季毛利率为7.88%，同比+1.04pct。24 年上半年新签订单62.86 亿，同比+6.25%，其中设计技术服务、工程总承包订单1.04、61.82 亿，分别同比-79.2%、+14.14%，签约化工类项目合同计51.31 亿元，占合同签约总额的81.63%，化工工程呈现较好的景气度，Q2 单季新签订单41.61 亿，同比-0.75%。

费用率未能有效摊薄，现金流表现优异

2024 上半年，公司期间费用率同比+0.19pct 至3.84%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.45%、0.97%、2.47%、-0.05%，同比变动-0.20、-0.15、-0.15、+0.69pct，资产及信用减值损失合计冲回0.36 亿，同比少冲回0.07亿，综合影响下24H1 净利率下滑1.20pct 至4.69%，Q2 单季度净利率为3.32%，同比-1.79pct。24H1 公司CFO 净额为2.64 亿，同比多流入0.37 亿，收付现比分别为87%、78%，同比变动+0.69pct、-2.81pct，现金流表现优异。

看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级公司坚定“一个基本盘+三纵三横”的发展战略，聚焦技术集成、工程承包、投资运营三大定位，纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，加快建设具有国际竞争力的综合性工程公司。上半年，公司实现化工类项目签约有所增长，“三新”领域市场份额稳步提升。考虑到工程材料价格波动，我们略微下调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为3.9、4.5、5.2 亿（前值为4.0、4.7、5.4），对应PE 为12.2、10.7、9.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：合同履约进度不及预期；项目回款不及预期；化工工程投资不及预期；境外经营风险。