22 年业绩稳步提升，新能源及实业布局提供增长动力公司发布22 年年报，22FY 实现营收62.34 亿，同比+3.85%，实现归母净利润2.89 亿，同比+16.03%，扣非归母2.85 亿，同比+24.43%。其中Q4 单季营收25.87 亿，同比+17.79%，归母净利0.69 亿，同比+34.53%，扣非0.70亿，同比+101.58%。新签订单高增，22FY 新签订单165.52 亿，同比+37.96%，超22 年全年收入，累计已签订未完工订单达290.78 亿，为公司业绩释放奠定基础，中长期来看，我们认为新型煤化工行业在原料用煤不纳入能耗指标后，或已逐步回暖，盐湖提锂、POE 以及熔盐储热等新能源相关业务方向亦有望贡献工程收入。

精细化带来毛利率提升，盈利能力改善

分业务来看，22FY 公司工程总承包/设计咨询业务分别实现营收58.94/2.23亿元，同比分别+1.25%/+52.27%，毛利率分别为11.34%/30.87%，同比分别+1.31/+1pct，整体毛利率为12.17%，同比+1.48pct，系公司对工程项目实施精细化管理促进项目降本增效。期间费用率为5.14%，同比-0.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.13/+0.35/-1.04pct，费用控制能力较好，综合影响下归母净利率增长0.49pct 至4.63%，盈利能力有所改善。22FY 公司CFO 净额4.38 亿元，同比-2.45 亿元，系项目建设支付大额的施工、采购款项，收付款存在时间性差异；收现比同比增加25.79pct至90.50%，付现比同比增加29.33pct 至77.88%，现金流整体保持较好水平。

在手订单充裕，新能源工程+实业有望增厚利润22FY 公司累计签约工程合同额165.52 亿（含全资和控股子公司），其中工程总承包新签共计161.21 元，同比+37.72%，咨询/设计合同共计4.31 亿元，同比+47.60%。新兴业务成果丰硕：1）新能源工程方面：POE 中试项目计划在2023 年上半年试车；西藏扎布耶盐湖提锂项目，计划三年达产有望领先行业；持续做大碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂等“锂”市场份额。2）实业方面：公司投资控股的东华天业10 万吨/年的PBAT 项目已于6 月开车成功，顺利产出优质PBAT 聚酯产品，性能指标全面优于国家标准。同时公司成立天业祥泰，布局PBAT 的销售工作，公司处于新疆区域，在市场开拓方面或具备一定优势。

看好赛道和公司中长期成长性，维持“买入”评级22 年公司新签订单大幅增长，同时引入陕煤集团作为股东，有望产生明显的战略协同效应，后续双方有望在PBAT、PBS、PHA、DMC 等实业领域进一步取得合作成果，同时陕煤也有望给公司带来可观工程订单。看好公司业绩释放，但考虑到部分项目推进情况及国内PBAT 价 格波动，我们预计23-25 年公司归母为3.35/3.95/4.7 亿（23-24 前值3.6/4.3 亿），对应PE 为20.71/17.57/14.75 倍，维持“买入”评级。

风险提示：碳酸锂产能释放不及预期，国内可降解塑料产能或过剩，合同履约进度不及预期，项目回款不及预期