本期投资提示：

一季度受疫情影响行业各项经营指标下滑，二季度在积极复工复产下快速恢复。收入端，行业整体累计收入增速在二季度高增长拉动下已实现转正，特别是基建央企、国企受益于逆周期调节政策红利及龙头优势，Q2 单季度在高基数下仍实现20%左右的较高增速，行业竞争格局进一步向龙头集中。利润端，受到停工刚性成本支出影响，行业毛利率有所下滑，导致利润增速低于收入增速，但Q2 单季亦显著改善，小幅转正。上半年现金流有所减少，主要系收现比降幅略大于付现比，扣非ROE 则同比下降0.8 个百分点，主要系受疫情影响，利润率和周转率均出现下滑所致。

20年上半年建筑行业上市公司收入、利润增长逐季加速改善。2020 年上半年建筑行业上市公司实现营业收入2.59 万亿，同比增长6.0%，归属于母公司所有者净利润673 亿，同比下滑8.7%，扣非归母净利润617 亿，同比下滑8.0%，其中Q2 单季营业收入1.61 万亿，同比增长17.5%，一季度为下滑8.8%，单季净利润445 亿，同比增长6.5%，一季度为下滑28.5%；单季扣非净利润398 亿，同比增长5.1%，较一季度下滑25%改善超30 个百分点。子行业中20Q2（单季度）除国际工程、生态园林、装饰幕墙外，其余板块收入增速较一季度均改善显著且实现转正，基建央企、国企表现较好；子行业中基建民企、钢结构、基建国企和设计咨询单季扣非净利润实现较快增长，且较一季度均提升超过30 个百分点。

20 年上半年建筑行业上市公司总体毛利率同比下滑0.3 个百分点左右，扣非净利率下滑0.3 个百分点：20Q1/Q2 建筑行业上市公司单季毛利率10.4%/11.1%，较19 年同期分别变化-0.5/-0.3 个百分点。20Q1/Q2 建筑行业上市公司扣非单季净利率2.2%/2.5%，同比分别变化-0.5/-0.3 个百分点。子行业中钢结构受益投资增加、装配式新兴业务发展，表现最佳，毛利率同比提升0.9 个百分点，扣非净利率提升0.4 个百分点；专业工程和设计咨询毛利率分别下滑1.6/1.8 个百分点，但费用控制较好，扣非净利率下滑幅度低于毛利率，分别降低约0.6/1.1 个百分点。

建筑上市企业20 年上半年经营性现金流净额同比多流出209 亿元，建筑企业现金流由于行业特性上半年通常表现为净流出，但较去年同期除基建民企、央企和设计咨询同比改善外，其余子行业现金流净额均呈现多流出状态。上半年收现比降低2.7 个百分点至96.5%，细分行业中生态园林、专业工程、装饰幕墙、基建民企和设计咨询板块提升；付现比降低2.2 个百分点至106%，略小于收现比下降幅度，细分行业中主要是基建央企、国际工程和基建民企实现降低，其余均出现提升，基建民企、国际工程、设计咨询、专业工程和基建央企收现比上升幅度大于（或下降幅度小于）付现比。

20 年上半年建筑行业上市公司扣非ROE 同比下降0.8 个百分点至3.1%，分影响因子来看，行业权益乘数提升0.11，周转率小幅降低0.02 次，主要是盈利能力下滑使得扣非利润率下滑0.3 个百分点。

分板块来看，除基建民企持平外，其余均出现不同程度下滑：钢结构和基建国企扣非ROE 下滑0.1个百分点，生态园林下滑0.6 个百分点，基建央企下滑0.8 个百分点，设计咨询下滑0.9 个百分点，专业工程下滑1.2 个百分点，装饰幕墙下滑1.3 个百分点，国际工程下滑3.0 个百分点。

投资建议：2020 年下半年我们重点推荐装配式建筑、民生基建和低估值价值蓝筹三个方向：

装配式建筑蓬勃发展：存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看：1）政府有需求：今年投资的主体是政府，特别是长三角，珠三角，京津冀区域，对于自身大力推广的装配式会加大使用；2）考核更明确：特别是18 年后装配式建筑评价标准落地后，真正将装配式建筑评价落在实处，有技术优势的企业会很快确立品牌优势；3）上市公司有突破：远大住工PC 构件收入增幅超150%、鸿路钢构不断扩产订单饱和、亚厦装配式装修订单储备丰富、精工无论是技术授权还是工程订单都在加速落地；4）后续有催化：随着国家对科技创新和产业升级的重视，有望带动装配式估值提升。建议关注PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（工民建+技术授权）、PC 龙头远大住工、装配式内装龙头亚厦股份、装配式设计龙头华阳国际等。

基建板块逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出：1）旧改环保等民生基建是重要抓手，推荐四川路桥（扶贫区域、在手订单饱满、国改激励到位），园林环保关注东珠生态、绿茵生态等；2）系统性估值修复的价值蓝筹，在估值修复至PB1X 之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产中国建筑、中国中铁、中国铁建、金螳螂、中设集团、上海建工等。

风险提示：逆周期调节力度低于预期，上市公司订单、业绩低于预期等