报告摘要：

钛白粉经长期底部洗牌，价格触底回升。钛白粉是目前世界上性能最好的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、化纤等领域，2015年钛白粉的全球需求量550 万吨，年复合增长率2.5%。金红石型钛白粉价格于2011 年达到高点22500 元/吨，此后进入近五年的下跌周期，2015 年一度跌破1 万元大关，长期底部后，钛白粉价格于2016年初开始逐步回升，目前主流报价约为15000 元/吨。

需求端：终端产业回暖提振消费，补库存、结构性行情可期。钛白粉的消费终端主要为房地产和汽车。在全球房地产景气度回升、汽车产量稳定增长的大背景下，我国房屋销售面积、新开工面积和汽车产量等先行指标均对国内的钛白粉消费形成有力支撑；出口方面，受益于人民币贬值，国内对国外产品的价格优势扩大，出口有望继续放量，抢占国际巨头市场。当前厂家和社会库存均处于低位，随着消费旺季临近，行业补库存意愿强烈，补库存行情可期。

供给端：成本上涨叠加环保高压，去产能有望超预期。2015 年全球钛白粉产能达到720 万吨，其中一半在中国。由于行业长期陷入低价竞争，许多企业亏损严重，2016 年国内外同步去产能，年内合计退出产能接近80 万吨；钛白粉属于高污染行业，环保政策持续高压下，工艺落后、污染严重的中小企业被强制整改、停产、限产，乃至永久退出生产。我们认为2017 年环保会保持此前的力度，继续推动行业落后产能出清；叠加钛铁矿、硫酸等原辅材料价格上涨，中小企业的生存空间进一步被压缩。行业供给收缩的局面短期内难以改变，钛白粉价格具备继续上涨的动力。

钛白粉价格预判：基于供应收缩、原材料涨价、国际巨头上调钛白粉价格等原因，叠加短期内的补库存行情利好，我们认为钛白粉价格将维持上行，预计价格有望达到22000 元/吨。

相关上市公司推荐：按照钛白粉业绩弹性排序（按照钛白粉价格上涨1000 元/吨测算），推荐钛白粉生产企业安纳达（0.31 元/股）、佰利联（0.23/股）、金浦钛业（0.15 元/股）和中核钛白（0.11 元/股）。

风险提示：房地产和汽车景气度不及预期；环保政策力度不及预期。