报告摘要:

基于以下三个变化全面看好化工周期子行业

(1)11 月底以来橡胶、PTA、甲醇等期货品种并未随油价深跌,走势开始独立于原油,我们认为这是商品价格见底的重要信号。(2)美联储加息靴子落地,全球市场已经充分甚至过度反应了美元加息的预期,加息前两天很多大宗价格开始反弹。(3)“权威人士”对供给侧结构性改革的解读给市场以明确的信号,核心就是去产能,这对强周期行业的龙头企业来说一定是中长期的利好。我们看好开工率高、有涨价基础或者行业集中、寡头易提价的子行业:钛白粉、PTA、纯碱、PVC、橡胶。

钛白粉价格反弹有较强的持续性

钛白粉不可替代,稳增长政策的加码有望带动涂料、塑料等下游需求回暖。价格和盈利处于历史底部,在行业亏损和环保高压下小而多的僵尸企业面临退出。行业在不断整合中走向集中,大厂凭借成本、资源等优势维持高开工率,行业话语权不断增强。在国外巨头提价、国内出货顺畅、下游库存较低的背景下,国内钛白粉具备持续反弹条件,国家供给侧改革以及环保门槛提高对钛白粉产业链也形成利好。预计节后钛白粉还有1-2 次调价,幅度300~600 元。推荐佰利联、安纳达、中核钛白。

PTA行业集中度高,供需基本平衡,反弹基础较好

聚酯下游需求主要来自纺织业,具有消费属性,需求增长平稳。PTA 产能扩张放缓,行业集中度高,前两大企业逸盛石化、恒力石化产能占比高达43%,定价话语权强。PTA 行业总产能4667 万吨,包含远东、翔鹭在内的问题产能1265 万吨,当前开工3070 万吨,实际有效开工率高。下游聚酯总产能4850 万吨,开工率70~80%,PTA供需基本平衡。短期PTA 价格受油价拖累严重,但在供需平衡、低库存情况下,我们认为亏损不会成为常态,节后反弹可期。推荐恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份。

纯碱行业开工率高,产能收缩,价格有望继续上涨

2015 年纯碱产能负增长,在环保和去产能的压力下,未来产能还将缓慢下降。行业开工率维持在80%以上,供给侧的波动容易造成产品价格的上涨,纯碱价格在11 月底已经开始反弹。下游需求已经触底,在稳增长政策下有望逐步回暖,出口逐年稳步增长也将进一步提高企业开工率,纯碱有望成为大宗化学品中率先反弹的产品之一。推荐山东海化、三友化工、双环科技、湖北宜化。

PVC价格处于历史大底,无电石电力配套产能将退出

国内PVC 电石法产能占比80%以上,无电石电力配套的产能约500~1000 万吨,竞争力低未来无重启可能,行业有效开工率实际上在75%以上,而龙头企业高达90%。市场化产能出清和行业整合已经开始推进,PVC 产能开始净减少。随着国家层面供给侧改革的推进,以及房地产去库存后带来的房地产投资边际改善,PVC 行业将逐渐走出底部,企业盈利好转。推荐中泰化学、英力特、鸿达兴业、君正集团。

橡胶正在酝酿新一轮大周期

天然橡胶的生长周期为6~8 年,价格周期长达14~16 年。2005~2008 年是上一轮种植高峰,按此推算供给增速高峰在2015 年,未来供给增长将放缓。目前橡胶价格已经超跌,严重低于成本最低的泰国成本。我们认为随着联储加息落地和中间商补库存的需求,橡胶短期会有反弹,中期依然处于底部盘整,长期正酝酿新一轮大的长达7 年的向上周期。推荐齐翔腾达、海南橡胶。

风险提示:

大宗商品价格剧烈波动、供给侧结构性改革不及预期。