公司属于化工行业，主营业务为钛白粉的生产和制造。目前公司具备钛白粉产能6万吨，募投改扩建4万吨每年的高端金红石型钛白粉项目预计13年贡献业绩，届时产能达到8万吨。

2012年，公司实现营业收入6.86亿元，同比下降4.66%；营业利润2326.77万元，同比下降64.59%；归属母公司所有者净利润2191.47万元，同比下降61.31%；基本每股收益0.10元。

综合毛利率下滑。2012年全年，公司综合毛利率9.0%，环比下滑4个百分点。应收账款、存货较年初上涨了幅度较大，其中应收账款总额较小，我们认为是行业低迷造成的；而存货大幅增加，从公司的产销数据来看，主要还是原材料储备为主，我们认为这有利于后期经营。

钛白粉国内市场不振。国内产能不断增加，但高质量产品仍然缺乏。随着12年年中，欧美地区产品价格不断下调，且不断打压国内市场，导致年底国内市场极其疲弱，四季度进入亏损状态。

出口量增长受阻。上半年，国内钛白粉的出口表现出良好的增长势头，但下半年的疲软市场是全球性的，出口大幅下滑。我们认为，美国房市回暖是未来钛白粉回暖的中期利好事件。

4万吨致密复合膜技改项目将于2013年初投产。 我们预计新产能将在2013年贡献业绩，实际达产期依然将在2014年。

维持“增持”：基于2012年4季度和2013年1季度的疲弱市场状态，我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.03元、0.21元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为279倍、45倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示：钛精矿的对外依存度较高，价格上涨超预期；国内价格受压于供给过剩。