全球钛白粉景气周期到来，货紧价扬成为11 年主旋律：

钛白粉产能集中度非常高，国外五家供应商掌握钛白粉全球总产能64%，拥有定价权。金融危机导致需求暂时性减少，全球产能缩减。但下游地产、汽车等行业对钛白粉需求并没有受金融危机影响。目前国际钛白粉货紧价扬，导致中国钛白粉出口量在2010 至今出现大幅上升。国内进口金红石钛白粉价格已经达到近30000元/吨，较国内目前20000 元/吨的价格高出近10000 元/吨，而一般的正常差价在5000元/吨左右，因此在外盘价格的拉动下，国内钛白粉后市上涨预期强烈。

供应紧张背景下，成本上升得到超额转嫁：

目前全球主要钛供应国是澳大利亚、印度、越南，三者占全球钛贸易份额50%以上。中国原料钛中约有一半左右依赖进口。3-6 月份是传统的建筑房地产行业旺季，涂料及塑料领域需求强烈，导致钛白粉的供应矛盾愈加尖锐。我们认为，由于全球钛白粉供应掌握在国外五大供应商手中，即使原材料涨价，五大厂商强大的议价能力能够将成本转嫁到下游，而对于下游来说，钛白粉占其成本比重不大，因此钛白粉企业有能力甚至能够超额转嫁成本上涨。

环保政策和钛白粉新应用是未来股价强力催化剂。

钛白粉按照原料和技术路线不同分为氯化法和硫酸法。直接使用钛铁矿作为原料的硫酸法环境污染较严重，目前市场普遍预期今年政府将出台相关政策进行限制，环保压力反而帮助优势企业提高盈利。

钛白粉未来一个重要领域是纳米级钛白粉作为SCR 脱硝催化剂的载体，占催化剂粉体的80%-90%，总成本的40-50%。目前，全球只有日本、欧洲少数厂家可以生产纳米级钛白粉。我们判断，随着未来国内对火电厂大气污染排放标准正式出台，脱硝市场将呈现爆发式增长，而最先受益的必然是脱硝催化剂及其材料纳米级钛白粉，从而带动整个钛白粉市场需求。

安纳达：受益钛白粉景气，11 年业绩大幅提升，估值偏低。

公司目前拥有锐肽和金红石型钛白粉产能总计4 万吨（提高负荷可以到4.5 万吨）。公司近期增发新建4 万吨致密复合膜金红石型钛白粉生产线项目，预计12 年投产。目前钛白粉景气度不断提升，我们测算公司目前钛白粉吨毛利4660 元/吨。

按照公司4.5 万吨产量测算，吨毛利每扩大1000 元/吨，提升每股收益0.36 元，盈利弹性很大。预测公司2011~2013 年业绩1.44,1.69 和2.4 元，2011 年较2010 年业绩同比增长477%。目前股价对应市盈率12 倍，参考目前基础化工行业中公司11年最低估值水平为16-18 倍，我们给予18 倍估值，目标价格26 元，首次给予“买入”的投资评级。

东华科技：钛白粉行业的卖锹人，维持“买入”评级，目标价格60。

东华科技是国内唯一掌握硫酸法和氯化法钛白技术工艺包的工程公司，在钛白粉项目建设市场中拥有45%的占有率，未来可以为国内钛白行业的技术升级提供专业服务。我们判断随着钛白粉价格的暴涨，相关企业将进行扩产，公司将成为钛白粉行业的“卖锹人”，从而获得巨大的收益。预计公司10~12 年的每股收益分别为0.70、1.48、2.41 元，未来三年的净利润复合增长率约70%，将远超市场预期。我们预计公司10、11 年年底的在手订单将分别达到100 亿、150 亿，提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级，给予目标价60 元。