公司发布2023 年中报，23H1 实现营收65.4 亿元，同增8.0%，归母净利2.2亿元，同减25.3%，EPS0.19 元，同减26.9%；23Q2 营收33.5 亿元，同增0.7%，归母净利0.8 亿元，同减36.5%。考虑公司订单稳增，年内化纤业务具备弹性，维持公司增持评级。

支撑评级的要点

23Q2 增收不增利，利润承压：23H1 实现营收65.4 亿元，同增8.0%，归母净利2.2 亿元，同减25.3%，EPS0.19 元，同减26.9%；23Q2 营收33.5亿元，同增0.7%，归母净利0.8 亿元，同减36.5%。现金流方面，23H1经营现金净额为-5.8 亿元，流出幅度同比缩小，23Q2 经营现金净额为-1.1亿元，流出幅度同环比缩小。

钢结构订单稳增，利润率承压。23H1 累计新签合同75.2 亿元，同增5.4%，23Q2 新签合同40.8 亿元，同增1.8%，已中标未签约订单共65 项，合计54.4 亿元。23H1 钢结构业务毛利率13.3%，同减1.4%，EPC 和分包业务毛利率同比均有下降。

化纤需求改善，年内具备弹性。23Q2 公司化纤销量达11.9 万吨，同增18.4%，环增3.8%，吨售价6,734.4 元，环增3.4%，上涨220.2 元。23H1化纤业务毛利率2.1%，同减2.3pct，但随着下游消费场景恢复，行业景气度逐渐提升，年内具备一定弹性。

BIPV 订单释放，有望增厚公司利润。公司持续探索BIPV 应用场景，随着年内组件价格下降，工商业用户装机热情提高，分布式光伏业务有望迎来订单释放，23H1 公司承接光伏电站EPC 项目合计8,477.8 万元，随着订单转化，有望增厚公司利润。

估值

受应收账款带来的信用减值影响公司业绩不及预期，部分下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为132.0、147.0、162.2 亿元，归母净利分别为5.0、6.0、6.8 亿元；EPS 分别为0.43、0.51、0.58 元，市盈率14.7、12.3、10.8 倍。维持公司增持评级。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅波动，EPC 项目推进不及预期，下游需求复苏不及预期。