事项：

公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入60.51 亿，同比+12.80%，归母净利润2.97 亿，同比-17.58%；22Q2 实现营业收入33.25 亿，同比+13.45%，归母净利润1.27 亿，同比-38.38%。

评论：

EPC 收入快速增长，化纤业务拖累利润下滑。公司22H1 营业收入60.51 亿，同比+12.80%，归母净利润2.97 亿，同比-17.58%。收入增长速度较21 年有所放缓，净利润增速明显下滑，我们认为主要系化纤板块业绩下行所致。分业务看，建筑行业22H1 实现收入45.86 亿元，同比+24.01%，其中钢结构分包业务实现营业收入28.83 亿元，同比-2.43%，工程总承包业务实现营业收入17.03亿元，同比+129.14%；化纤行业实现收入13.68 亿元，同比-12.58%，其中POY/FDY/ 切片的生产量分别为15.74/4.44/1.44 万吨， 销量分别为13.18/4.09/1.89 万吨，营收分别为9.13/3.33/1.22 亿元；其他业务收入0.97 亿元，同比-4.47%。得益于优化业务结构，公司总承包业务快速增长，建筑行业保持稳健增长态势；化纤行业收入同比下降主要系部分地区疫情反复，纺织行业供需端受到一定冲击，涤纶长丝消费需求下滑、行业景气回落影响所致。订单方面，公司22H1 累计新签及中标合同额143.75 亿元，同比+20.35%，其中新签合同订单额71.33 亿元；已中标尚未签订合同订单额72.42 亿元，公司订单增长稳健。

盈利能力下滑，期间费率同比下降。公司22H1 毛利率为12.48%，同比-1.72pct，净利率为4.93%，同比-1.73pct，毛利率、净利率水平同比均有所回落，我们认为可能系原材料价格影响。建筑行业毛利率14.64%，同比-0.87pct，化纤行业毛利率4.34%，同比-4.03pct。期间费率6.53%，同比-0.71pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为0.26%/2.82%/2.87%/0.58%/，分别-0.11pct/+0.11pct/-0.51pct/-0.20pct；经营性现金流净额-7.55 亿元，同比-42.41pct，主要系本期货款支付较多所致。

战略转型“EPC+BIPV”，稳步推进光伏建筑一体化业务。1）钢结构：装配式集成建筑服务商，年产20 万吨新型装配式钢结构数字化工厂陆续已释放产能，未来以装配式钢结构为主体的EPC 项目是公司总承包发展的重点方向。2）分布式光伏：公司与萧山区衙前镇、萧山经开区、山西运城经开区、天津港保税区签署了合作协议开拓分布式光伏市场，成立光伏建筑一体化碳中和研发中心，并承接了“浙江碳一新能源”等分布式光伏重点项目；同时成立合资公司（控股51%），积极布局光伏建筑一体化市场。

盈利预测、估值及投资评级：考虑2022 年化纤行业景气度偏弱以及成本高企，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测为0.43 元、0.52 元 、0.63 元/股（原值为0.60、0.80、0.98 元/股），对应PE 各为18x、15x、12x，根据可比估值法，给予2022 年20x PE，目标价8.53 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，分布式光伏推进不及预期，国内疫情反复。